青岛啤酒(600600):高端化稳步推进

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/周悦琅 日期:2022-01-21

公司预告盈利同比增长43%

    公司预告2021 年实现归母净利润约为31.5 亿元,同增约43%,扣除土地收储收益4.36 亿元后,归母净利润为27.1 亿元,同增约23.3%;扣非归母净利润约为21.9 亿元同增约21%。其中单4Q归母净利润为-4.6 亿元。

    此番业绩符合我们的预期。

    关注要点

    疫情一定程度上对全年销量产生压力,但高端化大势依然演进。由于疫情反复导致消费场景持续受损,且公司优势渠道聚焦于餐饮,我们估计公司全年销量同比2020 年实现低单位数微幅增长,其中低端下滑较多,但是高端仍然持续实现双位数增长,结构升级依然在推进。

    成本上行周期下,我们预计提价仍将逐步落地以抵消成本压力。根据我们调研,2021 年底公司已经对部分中高端听装产品进行了双位数的提价,当前提价传导基本顺利,且对于淡季销量影响有限。从成本端看,当前包材成本开始呈现环比下行态势,12 月瓦楞纸价格环比下降4.8%,但大麦及人工等依然上行,11 月进口大麦价格环比略有上行,我们估计2022 年整体成本同比2021 年提升中单位数。2021 年底行业龙头华润和百威已经开启较大范围的大单品提价,我们预计公司将视市场情况进行跟随。我们认为若公司跟随提价则提价红利有望在2022 年旺季落地。

    公司或将通过循序渐进的提效措施和提高费用使用效率释放利润。我们认为公司关厂动作会视经营情况稳步推进以稳定提高经营效率,同时我们认为公司销售费用率和管理费用率会有小幅度的下行空间。

    估值与建议

    因2021 年发生卖地收益及原料成本上涨,我们上调2021 年归母净利润13.6%至31.5 亿元并下调2022 年归母净利润1.9%至32.7 亿元,同时引入2023 年归母净利润39.31 亿元。我们维持A股目标价110 元,对应22 年/23 年46/38xPE,当前A股股价对应22/23 年37/31xPE,较目标价有23%上行空间;维持H股目标价80 港币,对应22 年/23 年28/23xPE,当前H股股价对应22/23 年24/20xPE,较目标价有19.4%上行空间。维持A股和H股跑赢行业评级。

    风险

    疫情复发,高端竞争加剧,原材料成本波动,食品安全等。