华峰测控(688200)：4Q21扣非利润低于预期;需求景气度逐步恢复

公司预计2021 年归母净利润同比增长112%-134%华峰测控于1/17 日公告2021 年业绩预告：经公司财务部门初步测算，预计2021 年年度实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2.23 亿元-2.66 亿元，同比增加112%-134 %。扣非后净利润增加2.69 亿元-3.12 亿元，同比增加182%-211%，整体符合我们预期，但扣非后净利润预告略低于我们预期，我们认为主要原因是受到下游客户确认收货延迟影响所致。

    关注要点

    4Q21 行业景气度对公司新增订单及收入确认节奏造成一定影响，但目前已经呈现恢复迹象：在经历了4-5 个季度订单的高增长后，我们看到4Q21 华峰的订单环比新增情况呈现一定调整，下游客户收入确认速度也出现延迟，影响利润水平：公司4Q21 单季度扣非后归母净利润指引中位数1.18 亿元，环比下滑33%。但是，根据我们的产业链调研，今年一月起公司订单情况环比开始恢复，其中新产品8300 订单增速较快。在目前设备月交付量、产能排期能见度仍然维持在先前景气高点水平的情况下，我们对公司2Q22 起单季度业绩延续3Q21 高位表现，甚至呈现增长依然抱有信心。

    新产品及新客户多点开花，公司目前依然有望享有业绩稳定增长能力。我们认为，公司自上市后逐渐拓展自身测试机业务能力范围从纯模拟测试到数模混合类产品、功率类产品等应用，全球可触及市场规模有望增长至10 亿美元以上，特别是在硅基功率模块（IPM/PIM）以及GaN/SiC等新能源应用相关的快速成长领域具备一定领先优势。根据我们的产业链调研，公司在东南亚市场（欧美IDM大厂于此地布局大量封测产能）进展顺利，有望进一步在海外拓展市场份额，夯实公司长期成长性。

    估值与建议

    我们维持2021 年盈利预测。考虑到公司需求景气度有望逐步恢复，我们上调2022 年收入/净利润预测25%/21%至14.0 亿元/6.7 亿元，首次引入2023 年收入/净利润预测19.4 亿元/9.0 亿元。由于公司2021 年行业需求增长超预期，公司收入利润快速释放，我们认为目前公司已经适用于P/E估值法估值。我们对公司的估值方法进行调整，由远期SOTP估值法改为2022年P/E估值,维持目标价人民币660.00 元，基于2022 年60.0x P/E。公司当前股价对应2022 年37.2x P/E，有62%上行空间。

    风险

    公司下游需求周期性调整；公司新产品市场拓展不及预期