物流仓储行业:单票收入回落克制 盈利能力修复确定
本报告导读:
通达系12月单票收入季节性回落理性克制,表现符合甚至好于预期。2022年行业竞争阶段性趋缓,盈利能力将迎确定性修复,上半年业绩高增长有望催化乐观预期。
摘要:
快递量:2021年维持30%高增速,预计2022年仍有望超20%。2021年全行业快递量同比增长30%,延续2020 年以来高增速,且高于2017-2019 年近27%的中枢。其中,2021 年12 月行业快递量两年复合增速放缓至23%。过去两年社零线上渗透率提升速度有所放缓,且商流结构变化将继续推动快递小件化,我们预计2022 年行业快递量增速仍有望超20%。2021 年头部企业份额继续保持集中趋势,全年CR3 较2020 年提升约0.3 个百分点。其中,4 月监管出手,Q2 份额首现回升,Q3 稳中有升,Q4 份额略降,或源于头部企业主动货源结构调整。
快递价:12 月单票收入回落理性克制,表现符合甚至好于我们预期。我们2021 年10 月专题报告《旺季提价在即,继续估值修复》中总结价格历史规律,提示12 月单票收入将季节性回落,同时考虑行业监管与网络稳定内生需求,预判回落将理性克制。2021 年“双十一”快递提价政策较好执行,圆通/韵达/申通11 月单票收入明显提升,12月环比回落9/3/2 分,旺季提价部分保留,表现符合甚至好于我们预期。市场或对价格短期回落过度担忧,源于易混淆淡季价格策略与价格战,二者差异在于对利润率期望相反。根据近期调研,总部盈利修复目标坚定,近期部分网点短期价格调整旨在提升淡季产能利用率,以期尽量接近最佳经济产能,为正常淡季价格策略,而非价格战。
快递业中长期观点:行业回归良性竞争,自然集中仍将可期。近期国家邮政局发布《快递市场管理办法(修订草案)》,要求全行业“快递价格不得低于成本”。市场担忧政府监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为目前政府监管较为理性克制,旨在保障行业良性竞争秩序,未来行业长期将回归良性竞争。同时,过去一年多非理性价格战已显著影响加盟网点的盈利能力与长期信心,阶段休养将修复网络稳定性,为龙头在行业长跑的下一赛段积聚能量,自然集中仍将可期。
投资策略:竞争阶段趋缓,盈利修复开启。国君交运自2021 年8 月底建议增持,行业监管下头部非龙头企业位次风险下降,自9 月起基本面持续边际改善催化估值部分修复。2022 年行业竞争阶段性趋缓,头部企业盈利能力将迎确定性修复。考虑低基数因素,预计2022 上半年业绩高增长有望超预期,将催化市场乐观预期,继续驱动第二阶段估值修复。考虑单票收入中枢回升好于我们先前预期,且规模效应将继续驱动单票成本下降,我们近期上调了圆通和韵达2021-2023 年盈利预测。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。
风险提示。消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。