潮宏基(002345)：业绩拐点显现 数字化／加盟扩张助腾飞

投资逻辑

    东方时尚珠宝品牌,定位年轻、国潮、轻奢。公司主要聚焦以“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”、“FION 菲安妮”为核心的珠宝与女包两大业务,定位年轻女性消费群体。珠宝首饰1H21 营收占比61%、毛利率40%;黄金珠宝占比27%、毛利率11%;女包占比10%、毛利率50%+。其中黄金珠宝毛利率受金价波动影响较大,珠宝首饰影响不显著;金价19~20 年上升、21年各季度环比有所下降,但仍处于高位。

    珠宝消费高景气、商誉减值影响消退,业绩拐点显现。1)受益于疫后珠宝消费景气中枢提升, 21 年来业绩增长亮眼, 1-3Q21 公司营收同增48.87%、较19 年同期复合增13.69%,净利率为8.27%、较20 年同期提升4.78PCT。2)女包业务年轻化改造效果显现,FION 业绩持续向好、商誉减值影响消退,线下门店从百货转向购物中心模式基本跑通、线上抖音直播迅速起量。1-3Q21 公司皮具收入3.3 亿元、同增81%,其中电商占40%+。

    产品力为基、多维度提升品牌声量、数字化转型助腾飞:1)坚持原创时尚设计,将东文文化、时尚潮流与匠心工艺有机结合,持续开发强化东方文化印记和彰显个性表达的产品。2)通过明星合作、跨界联名、直播带货等多种方式,提升品牌声量。3)数字化转型赋能管理,20 年上线云店系统,助力公司打通产品流、业务流以及会员资源,实现全天候全域销售。2020 年末公司全渠道会员数超过1000 万,80 后会员占比80%+、复购超四成。

    借力加盟快速拓宽经营边界、抢占下沉市场、拓店空间广阔:受益于渠道下沉和消费升级,低线城市悦己需求崛起、成为消费增长新引擎。2018 年来公司加速发展加盟商、积极布局下沉市场,3Q21 末珠宝加盟店622 家、较18 年末净增285 家,公司规划未来3-5 年门店达2000 家、净增1000 家。相较于可比公司加盟店数量高达3000+,潮宏基珠宝拓店空间仍广阔。

    估值与投资建议

    公司未来加速加盟渠道拓展、预计21~23 年每年新增150~200 家门店,线上渠道高速增长、营收预计21~23 年分别同增70%/50%/40%;女包业务获益品牌年轻化、渠道调整到位,线上线下有望恢复快速增长。

    预计21~23 年公司EPS 分别为0.38/0.45/0.52 元。参考同业当前估值水平,建议给予公司22 年20 倍估值,对应目标价9.00 元。

    风险提示:终端消费疲软、加盟拓展不及预期、女包商誉减值、金价波动。