多元金融Ⅱ:当前时点如何看待证券板块?

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2022-01-21

经济定调稳增长,弱复苏背景下流动性预计保持宽松,券商经营环境向好的确定性很高。2021Q4 季度GDP 同比增速回落至4%,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下“稳增长”成为22 年经济发展主题,在疫情反复及经济弱复苏背景下货币政策或易松难紧,相较去年新增“保持流动性合理充裕”的表述及2022年1 月央行副行长对货币政策“充足发力,把货币政策工具箱开得再大一些”的阐述也强化了市场对流动性宽松环境的预期,上市券商会继续受益于流动性边际宽松下带来的交投活跃,板块性布局机会正在酝酿。

    居民财富持续入市及全面注册制改革将进一步打开行业长期成长空间。2021 年底,资管新规过渡期截止,“房住不炒”背景不变,全面注册制改革打开资本市场优质供给,非标转标仍在路上。2022 年证监会系统工作会议决定将以全面实行注册制为主线的资本市场改革作为下一步重点工作。因此无论从需求(买方业务)还是供给侧(卖方业务),都能看到明显的边际改善。

    2022 年,财富管理和头部低估值券商依然会是最具确定性的α。我们认为,年初新发基金疲软,并非需求走弱,短期波动带来的调整反而是买入的机会。2021 年四季度以来,市场持续波动,热门赛道股估值回落,赚钱效应下降,投资者观望情绪加重,这是导致基金发行遇冷的主要原因。伴随行情企稳,预计投资者理财需求将继续释放。

    上市券商基本面表现优异,2021 年报业绩或超预期,但整体估值仍处于历史低位。2021 前三季度上市券商全体实现盈利,合计实现营业收入4698 亿元,实现归母净利润1484 亿元,均同比增加23%;对应2021-22 年PE 为17.3/14.4 倍,对应PB 为1.8/1.6倍,估值中枢位于历史中位数下方。分业务来看财富管理相关业务的收入增速显著高于其他业务,经纪(含公募基金代销)/投行/资管(含公募基金管理)/投资/信用业务营业收入分别同比增长19%/0.6%/25%/10%/15%。

    核心推荐标的:东方财富、同花顺、广发证券(A/H)、兴业证券、招商证券(A/H);中金公司(A/H)、华泰证券(A/H)。

    风险提示:货币政策不及预期,经济下行压力加大。