山煤国际(600546):低长协尽享高景气红利 业绩超预期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/薛阳 日期:2022-01-21

本报告导读:

    低长协尽享煤价上涨,单季业绩创新高,此外山西国改未完待续,预计公司将承担焦煤集团转型任务。

    投资要点:

    上调盈利预测及 目标价,维持增持评级。公司发布2021年业绩预告,实现归母净利45.0~50.0亿(+444% ~ +505%)、扣非净利45.8~50.8亿(+437%~ +496%),业绩超预期,我们判断主因公司煤炭以市场价销售为主。Q4煤价上涨叠加保供助公司业绩大增,上调2021~2023 年EPS 至2.45、2.17、2.34 (原1.02、1.17、1.26)元,参考行业平均给予公司2022 年7xPE,上调目标价至15.19 (原12.24)元,维持增持评级。

    低长协尽享煤价上涨,单季业绩创新高。公司Q4归母净利中枢为30.0亿,同比提升28.2 亿,环比+230%,单季业绩创历史新高。我们判断业绩提升主因:1)公司煤炭销售“ 0”长协,业绩弹性高,公司煤炭以市场价销售为主,且据wind 山西动力煤Q4 均价为1039 元/吨,较Q3 增加277元/吨,公司尽享煤市高景气红利;2)保供或提升Q4产量,四季度伊始山西开启煤矿产能核增和保供,公司作为省属国企,预计承担保供任务,且产量提升将摊薄固定成本,吨煤盈利上涨。

    山西国改未完待续,预计公司将承担焦煤集团转型任务。公司股东山煤集团于2020年底完成重组,此后公司成为山西焦煤集团旗下控股上市平台。而焦煤集团旗下已有山西焦煤作为以煤炭为主业的上市平台,伴随国改深入,公司有望成为焦煤集团非煤转型业务的上市平台。

    煤价触底反弹,预期反转将至。22年初伊始受印尼煤进口受限及冬奥临近北方电厂补库影响,煤价上涨,虽供需仍宽松,但煤市至暗时刻已过。

    风险提示。煤价超预期下跌