药明康德(603259)：业绩略超预期 高景气度延续

本报告导读：

    订单量和结构良好，公司作为全球CRO/CDMO龙头的规模优势有望加强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。公司发布业绩预告，预计21 年收入228.2-229.0 亿元，同比增长38.0-38.5%；扣非归母净利40.1-40.5 亿元，同比增长68.0-70.0%，略超预期。考虑到新冠相关订单，上调21-23 年EPS 预测为1.70（+0.14）、2.46（+0.35）、3.20（+0.36）元。参考可比公司估值，给予22 年目标估值PE 70X，下调目标价至172.2（-22.8）元，维持增持评级。

    收入端增长强劲。在JPM 大会时公司给予21 年收入增速指引36-38%，本次预告略高于此指引。报告期内小分子CRDMO 管线内总计1666 个分子，较年初增加732 个，包括42 个商业化项目(年初至今新增14 个)，49 个III 期项目，从竞争对手处赢得II/III 期分子41 个，体现公司全球竞争力，2022 年有望进一步受益于新冠小分子药物放量。寡核苷酸/多肽药物业务服务分子数量同比增长154%至99 个；21 年10 月，通过首个美国FDA制剂项目上市前检查，目前共有4 个制剂商业化项目，另有8 个处于临床3 期或NDA 阶段，新能力建设持续验证。从管线分子数量变化以及CDMO的高CAPEX 投入推测，CDMO 高景气度将继续。WuXi Testing 未来2 年实验室面积增加50%，动物房数量增加67%，预计将维持高增长。

    新兴业务高景气。WuXi ATU 持续全球化扩张，基因和细胞疗法在手订单呈恢复态势，11 个项目处临床III 期，其中4 个即将BLA，预计收入将快速放量；WuXi DDSU 一个项目处NDA 阶段，即将验证销售分成商业逻辑。

    催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

    风险提示：经济周期和政策变化风险；汇率波动风险。