欧派家居(603833):21年收官业绩靓丽 “整家定制”引领大家居发展

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/毕先磊/王鹏 日期:2022-01-20

事件:公司公布2021 年业绩预增公告,2021 年全年实现收入198.99 ~213.73亿元,同比增长35%~45%,净利润26.40~28.46 亿元,同比增长28%~38%,扣非净利润24.77~26.71 亿元,同比增长28%~38%。

    Q4 高基数背景下收入增长仍靓丽,大家居龙头成长可期。2021 年,公司凭借整体厨柜、全屋定制(衣柜)两大核心定制品类的龙头地位,充分发挥在营销、制造、渠道、供应链等方面的独特优势,进一步巩固终端竞争优势,深化渠道运营与代理商的逐步转型,在业内开创性提出“整家定制”新模式,开辟行业销售新路径,整装大家居业务继续发展壮大、快速迭代,不断丰富公司大家居战略的新内涵,从而拉动公司业绩的整体稳步增长。

    原材料、疫情等负面影响减弱,预计利润率将触底回升。21 年毛利率影响因素较多:1)补贴:公司主动促销补贴,通过返利形式对终端代理商进行支援;2)原材料:公司7 月份对出厂价格进行微调,其他长时间原材料上涨由公司和供应商共同承担,同时大宗业务投标价格锁定,成本端有一定压力;3)产品结构:公司主动拓展定制+软体融合,同时提升配套品的占比,拉低了整体毛利;整体来看,疫情、原材料边际影响减弱,公司毛利率将重回上升通道。

    整装业务快速放量,多品类战略成效显著。公司开创推出“整家定制”新模式,预计21 全年整装订单有望接近24 亿,同比实现接近90%的增长。开店方面,截止至21 年9 月30 日,厨柜/衣柜/卫浴/木门门店分别变动+23/+101/+115/+91 家,分别达到2430/2225/703/1156 家。公司深化渠道运营与代理商的逐步转型,定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径,实现了衣柜业绩的快速增长,同时,激活零售经销商与各地装企开展业务合作,拉动橱柜零售业绩稳步增长。

    持续看好龙头份额提升,维持“强烈推荐-A”投资评级。疫情加速家居行业洗牌,市场份额进一步向头部企业集中,公司整装、大宗、衣柜业务持续较快发展。长期来看,欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先,未来有望通过持续品类延伸、深化渠道变革,进一步提升市占率。预计2021~2023年归母净利分别为27.6 亿元、33.8 亿元、40.1 亿元,同比分别增长34%、22%、19%,目前股价对应2022 年PE 为27x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:房地产市场波动风险;新冠疫情反复风险;市场竞争加剧预期。