格力电器(000651)点评：内销全年出货量领跑行业 线上份额大幅提升

投资要点：

    出货端：2021 年收官，行业出货增长8%，格力内销量保持领先，出口表现弱于行业平均。

    根据产业在线数据，2021 年空调行业整体实现出货15259 万台，同比增长7.9%，相较于2019 年仍有1.3%的微增；其中内销出货8470 万台，同比增长5.5%，较2019 年同期下滑8.1%，出口市场实现6789 万台，同比增长11.0%，较2019 年增长16.1%。分市场来看，内销方面，格力和美的全年分别实现出货量3165 万台/2818 万台，同比分别增长6.8%/9.9%，表现均优于行业平均水平，从绝对值来看格力依旧保持领先地位，两者出货份额合计达70.6%，较2020 年提升了1.8 个pcts，集中度进一步提升；Q4 单季度。

    出口方面，格力和美的全年分别实现出口销量1109 万台/2578 万台，同比分别增长3.8%/15.0%，格力外销表现弱于行业平均水平。

    零售端：成本上涨带动均价提升，格力品牌溢价支撑线下市场，线上份额反超美的。根据Wind 及长江有色市场数据，铜/铝/不锈钢价格2021 年Q1 分别上涨12.2%/10.1%/8.6%，Q2 分别上涨4.3%/8.7%/8.2%；Q3 铝和不锈钢价格大幅走高，分别上涨21.0%和23.8%，Q4 分别下滑10.0%/14.8%，均有所回落，综合来看2021 年铜/铝/不锈钢价格分别上涨20.4%/30.6%/25.0%。上游铜、铝以及不锈钢等原材料价格大幅上涨加重企业端成本压力，带动空调双线价格持续提升，根据奥维云网数据，2021 年空调品类线上均价同比提升13.8%至2934 元，线下均价同比提升6.9%至3775 元；分市场来看，线下市场方面，全年累计零售量/额同比分别-6.3%/+0.1%，格力零售量/额分别-9.2%/+3.6%，品牌溢价支撑销额表现优于行业水平；线上市场方面，全年累计零售量/额同比分别-3.6%/+9.7%，格力零售量/额分别+2.5%/+19.5%，增速表现领跑一、二线梯队，线上销额份额同比提升2.6 个pcts 至31.6%，市占率反超美的。

    盈利预测与投资评级。根据产业在线预测数据，2022 年家用空调行业内销出货量将下滑2.1%，整体需求预计将延续疲软态势；外销方面，受到出口高基数及海外渠道库存增加等因素影响，预计出货量将下滑3.7%。考虑到空调整体需求预期仍较为低迷，铜价目前仍处于历史较高水平，公司层面来看收入与成本端均承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为 232.6 亿元、277.7 亿元、310.2 亿元（前值为 244.9亿元、280.9 亿元、316.7 亿元），同比分别增长 4.9%、19.4%和 11.7%，对应当前市盈率分别为 10 倍、9 倍和 8 倍，公司当前的估值水平极具长线配置价值，维持“买入”

    投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；内销需求不及预期；汇率波动风险。