东兴证券研究所晨报

类别:晨报 机构:东兴证券股份有限公司 研究员: 日期:2022-01-20

【东兴医药】红日药业(300026):国标执行,把握配方颗粒市场新机遇(2022年1 月20 日)公司是最早的中药配方颗粒国家试点企业之一,同时也涉及医疗器械、成品药等业务。国标执行,配方颗粒迎来高速增长期;行业进入壁垒升高,公司地位稳固;医疗器械和成品药板块同样未来可期。

    公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023 年净利润分别为7.38、10.29 和12.84 亿元,对应EPS 分别为0.25、0.34 和0.43 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为29、22 和17 倍。公司配方颗粒业务受益于国标执行下的销售渠道和处方权的放开、对中成药和中药饮片的市场替代,同时具有较好的提价预期,我们看好公司配方颗粒业务高速增长,医疗器械和成品药板块同样未来可期,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    【东兴非银行金融】非银行金融行业:彰显自身优势,中资券商香港展业大有作为——香港中资券商系列报告之二(2022 年1 月18 日)总的来看,在自由化程度高的香港市场,中资券商发挥自身优势与国际投行同台竞技,潜在发展空间不可小视。当前中资券商最有可能在投行业务取得突破,中概股回归和内地企业港股IPO 的数量和规模增长势头强劲,赋予中资券商可观业绩增量;香港经纪业务竞争激烈,与内地差异较大的业务模式和“僧多粥少”的竞争格局增大了展业难度,当前多样化产品、综合服务能力、内地资源拓展是中资券商核心突破口;孖展业务规模持续高速增长,但需关注自身资本金规模和业务风控能力;中资券商在衍生品业务领域提升空间巨大,但衍生品业务对券商要求更高,需要其拥有资本金支持、较强的产品设计和风险对冲能力;资产管理业务仍待破局,当前在香港资产管理市场上仍处于相对劣势,业务规模较小,如何在产品和服务上更“接地气”成为核心关注点。我们认为,发挥投行优势,深耕香港本地资源,提升风险管理能力将成为中资券商香港业务的发力点。

    1. 京东方A:预计2021 年净利润257 亿元-260 亿元,同比增长410%-416%;营业收入预计2150 亿元-2200 亿元,同比增长59%-62%。2. 中国石油:中石油燃料油有限责任公司是公司全资子公司。国家审计署在例行审计中发现该公司在原油交易中存在违规行为。公司始终积极配合调查,认真核查公司内控体系,完善公司原油贸易相关制度,完成有关问题整改。目前,公司生产经营未受影响。3. 山煤国际:预计2021 年净利润为45.00 亿元-50.00 亿元,同比(追溯调整后)增长444.14%-504.59%。受煤炭行业景气度不断向好,煤炭市场价格持续上涨影响,公司盈利水平实现较大幅度增长。

    4. 东方电缆:陆续收到招标代理机构的《中标通知书》,合计中标逾10 亿元项目,合同的履行将对公司未来经营业绩产生积极的影响。

    5. 翠微股份:目前数字人民币支付方式尚未带来增量业务收入,其与刷卡、扫码等传统支付方式属于相互替代、此消彼长的关系,不会对整体收单业务规模和经营业绩产生重大影响。经济要闻1. 时隔21 个月LPR 两个品种再现同步下调,1 月1 年期LPR 报3.7%,下调10 个基点;5 年期以上品种报4.6%,下调5 个基点。中银证券全球首席经济学家管涛表示,LPR 利率如期下调,宣告全面降息的措施完全落地。

    这体现了央行认真贯彻落实中央经济工作会议对于稳增长政策靠前发力,跨周期与逆周期调控政策有机结合的要求。2. 国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》,目标是到2025 年,旅游业发展水平不断提升,现代旅游业体系更加健全,旅游有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富,大众旅游消费需求得到更好满足;疫情防控基础更加牢固,科学精准防控要求在旅游业得到全面落实。3. 国家统计局更新公布31 省份2021 年居民人均可支配收入数据,其中,上海和北京居民人均可支配收入超过7 万元,遥遥领先其他省份,上海、北京、浙江、江苏、天津、广东、福建、山东这8 个省份2021 年居民人均可支配收入超过全国水平。4. 国家能源局:我国2021 年新增光伏发电并网装机容量约5300 万千瓦,连续9 年稳居世界首位;截至2021 年底,光伏发电并网装机容量达到3.06 亿千瓦,突破3 亿千瓦大关,连续7 年稳居全球首位。

    5. 德国2021 年12 月PPI 同比升24.2%,预期19.3%,前值19.2%;环比升5%,创纪录新高,预期0.8%,前值0.8%。

    【东兴交通运输】快递12 月数据点评:价格指标较为乐观,业务量增速下降(2022 年1 月20 日)事件: 12 月全国快递服务企业业务量完成102.5 亿件,同比增长10.7%;业务收入完成917.6 亿元,同比下降0.9%。邮政局强调,12 月份快递收入数据较低,系个别品牌企业规范收入口径,调整全年数据所致。具体看,调整主要影响了国际件收入,导致国际件单价大幅下降。

    点评:

    业务量增速降至疫情后新低:12 月快递业务量102.5 亿件,同比提升10.7%,同城、异地件业务量分别同增19.1%和10.0%,国际件业务量同比下滑8.8%。20 年年末行业价格战激烈导致的高基数,以及21 年9 月之后行业整体性的提派费导致单价收入上升,两者共同导致了近期行业业务量增速的持续下降。

    12 月上市公司业务量增速分化较大。申通在下半年持续发力,12 月录得近20%的增速,明显高于行业均值;韵达保持了一贯的稳定高增长。圆通和顺丰11-12 月都采取较为保守的量价策略,业务量增速呈明显下降的趋势,但换来的是价格端的稳定增长。

    单价环比11 月下降属正常情况,价格表现依旧乐观:12 月异地件单价环比微增,同比降幅则继续收窄至4.6%。同时,同城件与国际件单价降幅较大,原因邮政局也有所提及,主要系年末个别品牌企业规范收入口径,调整全年数据所致,因此无需过度解读。

    通达系总部方面,虽然各公司单价较11 月环比均下降,但考虑到双11 旺季的阶段性提价,12 月价格低于11 月是很正常的情况。同比口径看,不论是行业异地件单价还是通达系总部单价降幅都呈现持续收窄,说明行业的价格表现依旧乐观。圆通也以单季度盈利超10 亿的业绩预增印证了四季度价格战缓和对通达系企业业绩的提振作用。

    邮政局对今年行业的预测释放出较乐观的信号:国家邮政局预计2022 年快递业务收入完成1.16 万亿元,同比增长12%左右;快递业务量完成1225 亿件,同比增长13%左右。业务量方面,随着行业体量的扩大,行业今年及往后几年的增长中枢预计降至15%及以下。价格方面,收入增长12%和业务量增长13%基本持平,代表着邮政局预计快递行业单价今年将保持稳定,是一个比较乐观的信号。

    风险提示:疫情持续时间超预期,行业价格战加剧;人力成本大幅攀升;政策面变化等。

    (研究员:曹奕丰;执业编码:S1480519050005;电话:13761603579)【东兴纺织服装】安踏体育(2020.HK):Q4 流水增速良好,多品牌发展方向确定(2022 年1 月20 日)事件:安踏体育公布2021Q4 运营情况及全年业绩预增公告。Q4 流水:安踏主品牌取得10-20%中段正增长,较2019 年增10-20%高段;FILA 品牌取得高单位数正增长,较2019 年增35-40%;其他品牌取得30-35%的正增长,较2019 年增100-105%。全年业绩:不包括分占合营公司亏损影响,预期2021 年的公司股东应占溢利将增长不少于 35%(至不少于77.76 亿元);包括分占合营公司亏损影响,预期2021 年公司股东应占溢利将增长不少于 45%(至不少于74.82 亿元)。

    安踏主品牌:流水增速改善,未来品牌力提升、渠道变革驱动下增长确定,未来增长中枢18%-25%。安踏品牌四季度流水和库存均表现出良好势头,作为收入和业绩贡献均超4 成的主品牌,未来增长动能明确。产品力:2021 年公司推出科技平台“氮”,对标国际品牌发展史,公司有望进入技术迭代推动产品迭代的新阶段。品牌力:公司与北京奥组委有长期合作伙伴关系,确定受益于奥运热情,尤其是北京冬奥会举办在即,公司将通过一系列配套活动有效提升公司民族品牌的形象。渠道力:公司坚定推行DTC 战略,将加盟门店收归直营,渠道结构的变化将助力公司更有效地推行高技术含量、高价格段的产品,以及配合公司的营销活动提升欧品牌形象。盈利能力方面,主品牌仍在业务转型期,直营店店效仍在提升,尚未达到较好盈利水平,未来有望恢复至健康的经营利润率。

    FILA 品牌:短期增速在低位,未来新方向确定增速有望回升。FILA 品牌在国际品牌增速放缓的大背景下,不可避免的增速受到影响,近两个季度的增速放缓至个位数,但趋势上Q4 较Q3 略有提升。FILA 品牌在收入规模(2021 年推测超200 亿元收入) 市占率有望继续提升,支撑公司业绩增长,国内市场销售或暂时受到监管过渡期影响。我们预测公司2021-2023 年经调整后净利润分别为55.21、66.60、80.71 亿元人民币,增速分别为42%、21%、21%,目前股价对应PE 分别为32、26、22 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:新技术产品化不及预期,监管新规下审批不及预期,后续行业政策出现极端情形。

    【东兴计算机】光庭信息(301221):汽车智能化时代,汽车电子软件领军者迎风起航(2022 年1 月19 日)光庭信息是一家汽车电子软件行业的领军企业。公司主要为汽车零部件供应商和汽车整车制造商提供专业汽车电子软件定制化开发和软件技术服务。公司2012 年跻身软件服务领军,2017 年成为ADASIS Forum 七大地图数据提供商之一。公司在智能座舱领域与DENSO(电装)、faurecia clarion 全球领先汽车零部件厂商,在车联网领域与BAT 以及华为等互联网大厂,在智能电控领域与BYD 和吉利等大车厂进行合作构筑了较高的客户壁垒。

    汽车电子软件市场不断拓展,以智能座舱为代表细分领域,中国市场预计领先全球。技术创新以及汽车电子电气架构的变迁为汽车软件发展提供了基础。自动驾驶和汽车网联化将推动汽车软件创新。随着“软件定义汽车”时代的到来,在汽车整车内容结构中的比重逐步提高,汽车软件规模也在不断扩大。根据相关报告预测,2018 年汽车软件定制市场规模约为65.40 亿元,2023 年全球汽车软件定制市场空间有望达到275.42 亿元,年均复合增长率为30%。以智能座舱软件为代表,2019 年我国智能座舱新车渗透率约为35.3%,预计到2025 年能够达到75.9%,高于全球市场水平。

    公司积累了较强的核心竞争力,有望受益于行业整体扩展。公司在汽车仪表软件开发、电机电控领域、产业协同、国际市场开拓、行业标准制定等领域积累了行业kown how,例如为电装等在武汉建立专门的离岸开发中心,与黑莓QNX 建立了战略合作关系等。另一方面,公司围绕汽车智能化、网联化和电动化,形成了全栈全域开发能力,构造了高品质交付开发流程,积淀了技术先发优势、核心技术成果与优质客户资源。目前汽车电子软件市场比较分散,公司与行业知名汽车零部件供应商和全球知名汽车整车制造商建立长期稳定的合作关系,有望受益于行业整体扩展。

    公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.89、1.17 和1.53 亿元,对应EPS 分别为0.96、1.26 和1.65 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为116、89 和68 倍。看好行业扩张阶段,公司汽车电子软件业务进入收获期,行业领军企业优势凸显,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济波动;下游行业波动;市场竞争加剧;客户集中度较高;人力成本上升;汇率波动。

    【东兴食品饮料】东鹏饮料(605499):全国化稳定推进,能量饮料迎风振翅高飞(2022 年1 月19 日)我国能量饮料市场未来需求有较大空间。随着消费群体的持续扩大、消费场景趋于多元化以及品牌不断丰富,我国能量饮料消费不断增加。2019 年,我国能量饮料的销售规模已增长至427.75 亿元,是增长最快的饮料品类之一。但是我国的能量饮料市场规模仍与海外发达地区有一定差距,我国能量饮料人均饮用量仅为英国、日本和美国的10%-20%,对比国外人均饮用量,我国能量饮料的未来需求仍有很大的空间。

    看好新品的发展前景,有望成为公司发展的新引擎。能量饮料生产商由于需要获得《保健食品批准证书》,在生产环节上有一定的进入壁垒。作为能量饮料的龙头,经过长时间的研发和市场考验,东鹏特饮的功效、风味、口感和包装均获得了市场的认可。除东鹏特饮外,公司还培育了由柑柠檬茶、陈皮特饮、清凉饮料、包装饮用水等多个系列产品,坚实的产品基础形成了公司内在的核心竞争力,新品也将成为公司发展的第二增长曲线。

    三大潜力发展区域助推公司全国化。目前公司主要市场在广东,从销售网点来看,公司销售网点终端只占全国的1/4 左右,还有3/4 空间可以开拓,公司也在致力于全国化的推动。从三季报披露数据情况看,华东市场同比增长幅度72%,西南市场同 比增长62.14%,华中市场同比增长43.28%,华东、西南、华中、北方大区成为公司发展的潜力区域。

    公司盈利预测及投资评级:我们看好能量饮料赛道未来增长空间,由于行业本身具较高的壁垒,作为行业龙头企业有望从行业增长中受益。看好公司在品类拓张和渠道扩张的努力,判断公司业绩有保持快速增长的能力。预计2022 年公司实现销售收入增长31.12%,归母净利润增长33.64%,当前股价对应估值40.7 倍,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。

    风险提示:宏观经济出现较大的波动,疫情对消费影响较大,公司经营出现重大瑕疵等。