永兴材料(002756)：业绩持续兑现 看好2022年盈利继续高增

　　事件描述

    　　永兴材料发布2021 年度业绩预告，2021 全年预计实现归属于上市公司股东的净利润8.72-9.24 亿元，同比增长238%-258%；实现扣除非经常性损益后的净利润7.53-7.89 亿元，同比增长316%-336%。

    　　事件评论

    　　碳酸锂业绩持续释放，推算2021Q4 单季度碳酸锂业绩环比增长135%。根据公司公告，2021 年全年归母净利润中枢为8.98 亿，推算2021Q4 归母净利中枢为3.48 亿，环比增长40%；按照2021Q4 特钢业绩0.9 亿推算，2021Q4 碳酸锂业绩中枢为2.58 亿，环比增长135%，增速亮眼。根据公司公告，由于公司部分订单按照前月均价再辅以一定折扣的模式销售（即M-1&折扣的定价机制），预计21Q4 公司实际含税销售价约19 万元/吨。

    　　按照公司月产量900 吨（仅计算以云母精矿为原料的部分），Q4 合计产销2700 吨，碳酸锂业绩2.58 亿推算，预计单吨税前盈利11.3 万元（扣除增值税），税前成本5.6 万元/吨。

    　　考虑到（1）能源价格上涨（江西天然气冬季价格最贵，天然气在冶炼成本中占比很高），（2）2021Q4 公司或仍有少量外购的云母精矿（平均成本的上涨或主要由此因素所致），（3）公司在原矿端有70%的权益，原矿的涨价对于成本也有较小影响。在三大因素的影响下，公司2021Q4 实现5.6 万元/吨的推测成本，我们认为总体彰显了较强的控本能力。

    　　展望2022 年，我们认为公司单吨成本可能呈下降的趋势：（1）能源成本有望下行；（2）2022 年公司外购锂矿的数量或减少，自供率有望进一步提升至接近100%；（3）新线投产后，优化的冶炼工艺和选矿端副产品附加值挖掘的进一步提升有望带来成本优化。

    　　行业方面，看好2022 年锂盐价格全年维持高位。由于全球新能源车产销增速不断上调，而在经历了2018-2020 长达三年的单边锂价下行，海外锂资源开发至今尚未出现明显提速（疫情干扰也是因素之一）。考虑到锂资源项目较长的开发时间（尤其目前锂资源供应主要在海外），我们认为目前仍然难以看到锂供需关系出现实质性逆转的时点，这意味着2022 全年锂价均有望维持高位，同时长周期纬度下锂产品价格的中枢也有望显著抬升。

    　　2022 年公司新投2 万吨锂盐产能，同时具备相匹配的资源自产能力，有望最大化受益。

    　　成本基本固定、2022 年自产矿有望翻倍增长，公司业绩弹性显著。目前锂盐供应紧张，核心矛盾在于缺矿，因此矿端和冶炼端盈利分配的天平会继续像矿端倾斜，自供率高的公司业绩确定性更高。公司的锂矿位于国内自主可控，自供率接近100%，同时还是为数不多的自产矿在2022 年有望实现100%以上增长的锂行业公司。另一方面，根据公司披露，公司目前已有的矿产资源可以保障每年5 万吨的云母提锂产能，同时保持合理的开采年限，我们认为公司二期产线达产后仍有较好的成长空间。假设公司碳酸锂销量分别为1.1/2.4/3.3 万吨，自供率分别为85%/100%/100%，预计公司2021-2023 年实现归母净利9.14/45.69/51.06 亿，对应PE 56X/11X/10X，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车产销不及预期。