利率债：LPR双线调降 引导信贷降成本
信息或事件：21 个月内LPR 两个品种再现同步下调。
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022 年1 月20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为3.7%，较12 月降低10BP；5 年期以上LPR 为4.6%，较12 月降低5BP。
简评：
时隔21 个月后，1 月LPR 报价对1Y、5Y 同时调降，符合当前国内外经济形势，是对中央经济工作会议稳增长和以经济建设为核心思路的贯彻落实，也是对外围市场紧缩预期提升的及时反映，有望改善当前实体融资需求不足、资金传导不畅的局面。下一阶段，进一步降低实体企业、尤其是中小微企业融资成本，是金融贯彻落实稳增长的重要工作方向。
1、LPR 双调降与2022 年稳经济政策目标一致
（1）稳经济
中央经济工作会议提出政策发力要适当靠前，2021 年12 月央行通过降准0.5 个百分点、召开金融机构货币信贷形势分析座谈会、下调支农支小再贷款利率0.25 个百分点、引导1 年期LPR 下降5 个基点、将两项直达工具转化为支持小微企业的市场化政策工具等多项举措，积极应对三大压力，采用逆周期和跨周期调节同步的方式，保持总量稳定增长，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。此次继续引导LPR 两个期限调降，仍是宽政策、稳经济、促增长举措的具体体现。
（2）错周期
海外方面，美国12 月CPI 同比上涨7%，创下39 年来最大升幅；同时，美联储主席鲍威尔进一步确认了加息的必要性，提出美联储在必要的时候会加息，缩表也将更快、更早。美联储其他官员也多次暗示美联储可能在今年加息超过3 次，且尽快开启缩表进，中美10 年期利差已缩窄至90BP 以内，这倒逼我国央行在“以我为主”的大原则下，也需要在美联储加息和缩表之前尽快落地宽松政策，防止后续央行政策周期不同导致外汇和金融资产价格出现风险。
（3）促需求，拉预期
改善预期是当前从宏观经济到货币政策需要着力之处，央行刘国强副行长在2021 年金融统计数据新闻发布会上指出，当前我国经济面临三重压力，“稳”本身就是最大的“进”。在经济下行压力根本缓解之前，进要服务于稳，做到以进促稳，需要从“充足发力”、“精准发力”、“靠前发力”三个方面促进需求，拉动预期。
相比于1 年期LPR 调整主要影响企业短期流动性贷款和个人短期消费贷款，5 年期LPR 下调对降低全社会融资成本的覆盖面更大。随着此前LPR 改革的推进，目前银行存量贷款和新发放贷款中，制造业中长期贷款、固定资产投资贷款和个人住房贷款等大多使用5 年期LPR 作为贷款利率的定价基准。随着利率市场化改革稳步推进，特别是2019 年LPR 改革以来，我国市场化利率形成、调控和传导机制逐步健全。此次进一步引导LPR双降，将有利于企业融资成本进一步下降，引导商业银行信贷投放，从而逐步改善预期。
2、“降准+降息+结构化工具”的组合拳仍有空间结合12 月以来降准、“降息”的操作，我们可以看到，央行对于其可以直接管辖的信贷主体——银行，给予了充分的政策空间和流动性。LPR 下行虽然一定程度上降低了银行在资产端的收益率，但MLF 利率调降也少量降低了其负债端（央行负债）的成本；考虑MLF 在商业银行的负债占比较小，央行预先在12 月进行了降准，为银行提供了流动性支持。短期看LPR 调降可能对银行的NIM（净利息收益率）带来一定影响，但在中性宽松的货币政策呵护下，银行可以通过提高资金周转率和利用效率、扩大信贷主体来支持实体经济融资，稳定自身利润来源。
从中期看，货币政策为稳经济提供中性宽松环境的基本逻辑没有变化，当前不存在政策收紧和利率趋势性上行的基础，投资者仍可享受一段时间相对宽松的环境。货币政策方面，在经济企稳回暖之前，货币政策易松难紧，宽信用将是2022 年重要特征，而宽信用需要较为宽松的货币政策环境予以配合。回望2021 年，央行使用总量和结构性工具为市场注入流动性，引导和调节部分行业信贷投放。预计2022 年央行政策整体取向仍不变，“降息”、“降准”和“结构化工具”的组合拳仍将大有作为，货币政策重心适度靠前，在美国全面加息和缩表回收流动性前，继续采用多种工具保持流动性合理充裕。刘副行长在2021 年金融统计数据新闻发布会上表示，央行将继续保持货币信贷总量稳定增长，引导金融机构有力扩大信贷投放，保持信贷结构稳步优化，加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持力度，保持企业综合融资成本稳中有降，稳定银行负债成本，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。不排除二季度前仍有降准和降息的空间。
3、“房住不炒”立意仍稳
房地产方面，人民银行此次选择在年初进行LPR 利率的调降，有利于缓解企业融资压力，并降低个人按揭贷款，但对于房价的刺激有限。其中，个人按揭贷款方面，主要针对的增量而非存量。对于大多数商业银行和按揭用户而言，LPR 重定价一般在每年的1 月1 日，选择浮动利率的人群月供会根据上一年的LPR 报价确定本年度的月供额度。因此本次5 年期LPR 调整，不会立即影响这部分人月供变化。不过对于新购房者而言，LPR的调整会降低其潜在支出，经测算，以30 年商业贷款100 万元、利率为（5 年LPR+49BP）的按揭计算，此次降低月还款额约31 元，降幅0.6%，幅度有限，且没有放松关于首付比例、二套房认定标准等强刺激政策，故此次5 年期LPR 降低的目的更多地是为了改善企业融资，对于房价的刺激效应基本可控。
4、中短期利好债市情绪
对债市的影响方面，12 月降准之后，市场已普遍预期到央行在一季度会有降准和降息的动作，并通过市场交易反映了这种预期。当前10 年国债收益率在2.73%左右，较12 月初下行约10BP，基本反映了政策利率和准备金的变化。短期来看，央行在二季度前仍有降准和降息的可能，宽松的预期有利于杠杆策略，10 年国债仍有下探可能，但受外围环境和下半年经济企稳预期影响，向下空间有限；中期来看，央行政策“以我为主”，宽松窗口适度靠前，需继续观察经济数据复苏情况，当前国债、国开债各期限收益率十年分位点低于10%水平，在明年二季度后经济有望回暖、叠加美联储加息预期的大背景下，拉长久期需谨慎。
风险提示：疫情走势、海外紧缩政策加快、经济复苏不及预期
