华特达因(000915):年底控货和激励费用影响单季度业绩 公司中长期增长动能强劲

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/黄素青 日期:2022-01-20

事件:公司发布2021 年业绩快报,实现营收和归母净利润分别为20.34 亿元、3.81 亿元,同比增长11.69%、30.98%。核心子公司达因药业2021 年实现营收和净利润分别为14.84 亿元、6.63 亿元,同比增长32.02%、32.61%。

    点评:

    年底控货和激励费用影响单季度业绩,终端动销回款情况良好。公司单四季度营收和归母净利润分别同比+1.61%、-1.79%,增长放缓估计与环保资产剥离、达因药业新品投入和渠道控货有关,而核心子公司达因药业全年增长强劲,表现优秀。2021H1 和H2 达因药业收入分别为7.49 亿和7.35 亿,净利润分别为3.92亿和2.71 亿,下半年达因药业净利率为35.54%,相比上半年的53.68%有明显下滑,估计与伊可新渠道控货、新品推广投入加大以及中长期激励费用预提有关。

    据公司投资者关系活动记录显示,公司自去年11 月开始控货,1 月1 日针对50粒和60 粒包装规格的伊可新进行小幅提价,目前渠道拿货和回款情况良好。

    渠道拓展和品类营销贡献增长动能,伊D 新有望成为下一个十亿级大单品。公司多年深耕院内市场,已形成强大的品牌力,近年来公司重视线上渠道开发与运营,借助新媒介(如母垂类网站、抖音、小红书等)的传播力持续加大品类渗透。

    据互动易披露,达因药业与阿里健康大药房于2021 年11 月25 日签订了战略合作协议,2022 年 GMV 目标为 1.5 亿。2022 年预计公司还将与更多平台展开深入合作。2022 年公司启动了新策略,伊可新由原来 0-3 岁的适用人群推广至6 岁。凭借公司过往的学术推广和品类教育经验,我们预计伊可新的行业天花板将进一步被打开。公司看好伊D 新发展前景,有望成为下一个十亿级大单品。

    中长期激励方案和核心高管3 年任期开启发展新征程。2021 年达因药业被列为省国投非上市公司中长期激励试点企业,内部已推出超额利润现金奖励计划,实际业绩考核期为2021-2025 年。上市公司聘任杨杰女士为职业经理人,担任公司总经理,任期3 年直至2024 年底。杨总作为达因药业和上市公司的核心高管,深谙儿童药品的研发、生产、营销和品牌经营,将带领公司走向快速成长的新征程。2021 年11 月底上市公司已剥离原有环保业务51%的股权,后续将持续聚焦医药主业。以上多项举将激发企业活力,确保主业稳健持续增长。

    盈利预测、估值与评级:华特达因作为儿童药龙头企业,凭借品牌和渠道优势,核心大单品稳健增长,渠道和新品加速拓展,治理结构持续改善。考虑到新品投入加大和激励费用预提,下调2021-2023 年净利润为3.81/4.95/6.05 亿(较前次预测-7.3%/-3.5%/-5.0%),同比增长31.11%/29.73%/22.40%,当前股价对应PE 为21/16/13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:伊可新销售不达预期;市场竞争加剧;新药研发失败风险。