策略专题报告：“双碳新周期”的立意何在？

报告摘要：

    第一，“双碳新周期”意义不亚于“金融供给侧慢牛”！我们在19 年鲜明提出“金融供给侧慢牛”开启，并指出：“核心驱动”与“预期差”

    持续主导A 股行情演绎与行业配置，左侧辨析并把握“预期差”是制胜关键。与“金融供给侧慢牛”一样，“双碳新周期”存在三点显著预期差：（1）定位预期差：认为 “双碳新周期” 总量推动力不足，经济刺激仍需要走回传统老路，而忽视了传统基建地产“托而不举”下“双碳新周期”担当边际贡献主角的可能；（2）内涵/规模预期差：认为“双碳新周期”只包含新能源、新能源车等“先立”部分，而忽视其还包含地产/基建、传统制造业的低碳升级“后破”部分，体量将超市场预期；（3）对经济发展路线的预期差：没有足够认识到“高质量发展”在未来经济建设中的核心地位，忽视了“双碳新周期”的全球视野，驱动中国经济利润率提升的重要切入点。

    第二，什么是“双碳新周期”？“双碳新周期”指的是在“碳达峰、碳中和”顶层设计目标下的低碳全产业链的发展和投资逻辑，纵观新中国经济发展史，我们认为可与“双碳新周期”对标的是贯穿过去20 年的“地产/基建周期”。“双碳新周期”内涵为“先立后破”——“先立”

    是指建立新能源先发优势，占据全球先手；“后破”则是对高碳排放的传统产业进行“低碳化”进化改造。

    第三，地产基建之后“双碳新周期”或成为宽信用新主线！（1）传统“地产/基建周期”的发展带来了杠杆和风险的代价，未来地产、基建投资在我国经济中扮演的地位将会有所回落，由原本的“举”转变为“托”，同时存量地产/基建中“后破”改造重要性将进一步提升；（2）地产/基建投资对经济增长的贡献度持续下行，新能源地位提升。在17年我国进入新增长模式后，地产/基建投资对于经济总量的贡献度已经在趋势性下行。另一方面，2008 年以来，新型能源产量占比逐年上升，已代替原油成为第二大能源，成为推动我国能源和经济变革的新生力量；（3）盈利能力：双碳新周期>传统地产/基建周期。当前基建与房地产行业盈利能力在A 股市场中不再具有优势；与此相反的是，“双碳新周期”相关行业盈利能力显著高于传统行业。即便产业体量巨大，但在未来高质量发展思路当中，盈利能力相对较低的“地产/基建周期”

    将难以继续承担经济主要发力点的重任。因此“双碳新周期”有望在“地产/基建”之后，成为未来“高质量增长”的有力抓手。

    核心假设风险。市场风格切换过快，逆周期政策超预期，通胀超预期。