宏观点评：LPR非对称降息 收益率曲线陡峭化
核心观点
1 月20 日，1 年期LPR 最新报价3.7%，下降10BP 符合预期，5 年期以上LPR 为4.6%，下降5BP 略低于我们预期，去年12 月1 年期LPR 受年内两次全面降准影响下降了5BP，5 年期以上LPR 上一次调整还是2020 年疫情期间。一季度央行降息核心目的是为实体部门降成本，5 年期以上LPR 下降5BP 即便低于1 年期下降幅度，仍对地产领域有较强利好，个人按揭贷款利率将随之下调，进而拉动地产销售，制造业中长期贷款、固定资产投资贷款利率也参考5 年期以上LPR 定价，利率调降也有利于提高企业中长期资本开支意愿、拉动固定资产投资。对固收市场而言，此前我们持续提示，整体一季度货币政策将表现为宽信用+宽货币，对应国债收益率曲线陡峭化，LPR 的期限非对称降息将加码这个过程。LPR 下降是银行负债成本下降向资产端的传导利好权益市场，宽信用+宽货币基调下，权益市场未来更加关注宽信用相关受益主体，如金融、地产、建筑、建材，地产后周期如家具家电等。
LPR 报价下降符合预期，1 年期LPR 下降10BP，5 年期以上下降5BP1 月20 日，1 年期LPR 最新报价3.7%，上月为3.8%，下降10BP 符合预期，5 年期以上LPR 为4.6%，上月为4.65%，下降5BP 略低于我们预期，去年12 月1 年期LPR受年内两次全面降准影响下降了5BP，5 年期以上LPR 上一次调整还是2020 年疫情期间。本月LPR 下降符合我们预期，我们最早于2021 年12 月20 日《一年LPR 降息降企业成本》报告中重点提示2022 年一季度存在小幅降低政策利率的可能性，进而带动LPR 继续下降。此后，在2022 年1 月11 日《近期是重要降息窗口期》报告中重点强调“本周（1 月10-14 日）及下周一（1 月17 日）是重要的降息窗口期”，1 月17 日央行降低政策利率，我们在17 日《降息兑现，关注货币政策“宽信用+宽货币”》
和19 日《货币政策工具箱还有哪些工具？》中继续强调“预计1 月20 日1 年和5 年期LPR 同步下降”。
央行一季度降息核心目的是降成本
一季度央行降息核心目的是为实体部门降成本，2021 年9 月一般贷款加权平均利率5.3%，较6 月水平走高10BP，企业贷款融资成本环比走高，在PPI 仍处高位的情况下，当前降成本诉求仍高，降低政策利率进一步引导LPR 下行存在必要性。金融机构发放企业流动性资金贷款等利率定价一般参考1 年期LPR，即投放短期贷款一般参考1 年期LPR；发放中长期贷款，比如制造业中长期贷款、固定资产投资贷款和个人住房贷款等，这些利率定价期限比较长，参考的是5 年期的LPR，降息既有利于降低企业融资成本，也有利于降低居民负债成本，居民房贷等生活成本降低有利于消费。
5 年期以上LPR 报价下降幅度略低
1 年期LPR 报价与1 年期MLF 利率挂钩，本月下降幅度均为10BP，5 年期以上LPR报价下降幅度为5BP 小于1 年期，符合以往MLF 利率调整后LPR 调整的过往规律，我们梳理2019 年8 月LPR 机制改革后的调整历史，由于降准可为银行降低资金成本，进而可引导1 年期LPR 有小幅下降，如2019 年9 月和2021 年12 月，此外，MLF 利率降低时，1 年期LPR 均同幅度下降，但多数情况下5 年期以上LPR 下降幅度均小于1 年期，我们认为这与地产调控政策的总基调保持一致，以因城施策方针为主，总量性政策保持稳健。
LPR 不同期限非对称降息推动国债收益率曲线陡峭化5 年期以上LPR 下降5BP 即便低于1 年期下降幅度，仍对地产领域有较强利好，个人按揭贷款利率将随之下调，进而拉动地产销售，制造业中长期贷款、固定资产投资贷款利率也参考5 年期以上LPR 定价，因此利率调降也有利于提高企业中长期资本开支意愿、拉动固定资产投资
另外，LPR 不同期限的非对称降息，即长期限利率下降幅度小也将对应着国债收益率曲线的陡峭化，此前我们持续提示，整体一季度货币政策将表现为宽信用+宽货币，长端利率未来更多关注宽信用，我们坚持一季度“四箭齐发”宽信用的判断，10 年期国债收益率一季度末二季度初预计上行至高点3.2%附近，但降息和宽货币对1 年期国债收益率有向下指引作用，因此会推动国债收益率曲线陡峭化，LPR的期限非对称降息也将加码这个过程。
LPR 下降是银行负债成本下降向资产端的传导，有利于降低实体部门融资成本，利好权益市场，宽信用+宽货币的政策基调下，未来更加关注宽信用相关受益主体，如金融、地产、建筑、建材，地产后周期如家具家电等。
风险提示：联储收紧政策幅度超预期或物价上行压力超预期扰动我国宽松节奏。
