牧原股份(002714):产能充足&成本优异 全年保持盈利

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2022-01-20

2021 年归母净利润65-80 亿元,同比减70.86%-76.32%2022 年1 月18 日,公司发布2021 年度业绩预告,2021 年公司实现营业收入770-800 亿元,同比增36.82%-42.15%,实现净利润70-85 亿元,同比减76.95%-72.02%,归母净利润65-80 亿元,同比减70.86%-76.32%。

    单季度看,21Q4 公司实现营业收入207-237 亿元,归母净利润亏损7-22亿元。我们估计公司全年少数股东损益在7-8 亿元。根据全国生猪产能情况,我们下调22 年、上调23 年生猪均价预测,相应调整公司盈利预测。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.47、0.96、3.20 元,BVPS 分别为10.00、10.75、12.88 元,参考可比公司2022 年3.78x PB 均值(Wind 一致预期),基于公司龙头地位、成本优势,我们给予公司22 年5.67x PB,目标价60.95 元,维持“买入”评级。

    21H2 猪价拖累业绩,全年维持盈利

    21H2 全国猪价下跌幅度过大,拖累公司业绩表现,但全年看,公司仍然录得较好的净利润,在行业中一枝独秀。公司全年销售生猪4026.3 万头(其中商品猪、仔猪、种猪分别为3688.7、309.5、28.1 万头),成为行业中第一家突破4000 万年出栏的企业,贡献收入750.91 亿元,商品猪平均销售均价16.7 元/公斤,同比下降45%,全年商品猪完全成本15.1 元/公斤,为行业中少有的成本低于16 元/公斤的上市公司。单四季度销售生猪1415.7万头(其中商品猪、仔猪、种猪分别为1396.6、16.6、2.5 万头),同比增长127%,环比增长63%,商品猪销售均价13.9 元/公斤,同比下降50%。

    产能继续提升,22 年成本有望继续下行

    产能方面,截至21 年年底,公司能繁母猪存栏量提升为283.1 万头,公司预计21 年底建成生猪养殖产能超过7000 万头,现有产能已经足够支撑公司22 年出栏生猪5500 万头以上,相较21 年有37%以上的增长。成本方面,公司以阶段性完全成本达到13 元/公斤为22 年的目标,通过1)加强人员培训、优化生产经营管理;2)提升落后场区的生产成绩;3)继续提升公司数字化与智能化水平,提升养殖效率;等方面措施进一步降低养殖成本。

    持续扩张的生猪养殖龙头,维持“买入”评级

    公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能,龙头地位凸显。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.47、0.96、3.20 元(前值2.29、1.26、2.47元)。目标价60.95 元(前值57.25 元),维持“买入”评级。

    风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩栏节奏与市场需求不匹配。