嘉元科技(688388)：量价齐增或支撑去年四个季度业绩持续提升

　　公司公告，预计2021 年归母净利润为5.3-6 亿元，同比增加184.25%至223.56%。扣非净利润为4.8-5.5 亿元，同比增加192.59%至233.05%。

    　　四季度利润环比或持续提升：根据业绩预告推算，2021 年Q4 净利润1.36-2.09亿元，中值1.72 亿元。按照中值计算，Q4 净利润环比增15%，2021 年四个季度公司盈利环比持续提升。

    　　一方面，受益于ipo 募投项目0.5 万吨产能在2020 年四季度投产之后，产量逐步爬坡；2021 年8 月公司以自有资金全资收购山东嘉元，之后技改产量逐步提升；2021 年12 月，公司以首发超募资金和可转债募集资金在梅县区白渡镇沙坪工业园区投资建设的“年产1.5 万吨高性能铜箔项目”第一条年产5000 吨生产线开机试产成功，生产稳定。

    　　此外，国内锂电铜箔在Q1 和Q4 有两轮加工费提升。

    　　明后年预计产量连续翻倍：公司在建项目较多。梅州白渡1.5 万吨第一条0.5万吨生产线2021 年12 月投产，目前在产产能从之前的2.6 万吨提升到3.1万吨。梅州白渡1.5 万吨剩余1 万吨+梅州白渡1.6 万吨+宁德1.5 万吨+赣州2 万吨+山东1.5 万吨在建（总规划3 万吨），这些项目将于2022-2023 年陆续投产。随着产能释放，预计明年底后年初产能将达到10.7 万吨，明后年产量有望连续翻倍增长。

    　　此外，公司在梅州新规划5 万吨高端铜箔建设项目。计划分三期建设，其中一期年产1 万吨、二期年产 2 万吨、三期年产 2 万吨；项目自取得建设施工许可证之日起36 个月内完成。公司和宁德时代拟设立合资公司投资10 万吨项目。目前公司在产、在建和规划项目合计产能约27 万吨。未来4 年产能年复合增速达到70%。

    　　公司市占率在过去两年持续下降之后开始大幅提升。不考虑梅州5 万吨和宁德时代合资10 万吨项目，预计公司的锂电铜箔国内市占率从2020 年的10%，提升到2021 年12%、2022 年18%、2023 年24%。

    　　铜箔加工费在上涨通道中：2021 年锂电铜箔加工费Q1 和Q4 两轮上涨。目前6 微米铜箔加工费集中在4.6-5 万元/吨，较2020 年中累计涨接近1 万元/吨。

    　　根据我们对国内锂电铜箔企业梳理，预计2022 年产量增幅约40%，将持续维持供应紧张格局，加工费上涨具有持续性。

    　　维持“强烈推荐-A”评级：不考虑之后加工费再度上涨，也不考虑梅州5 万吨和宁德时代合资10 万吨项目，预计2022/2023 年净利润13/21 亿，对应市盈率23/14 倍，考虑非公开发行，对应市盈率30/18 倍，依然在锂电池材料板块中处于估值洼地。

    　　风险提示：新产品新技术开发风险、锂电行业政策波动风险、铜箔加工费大幅下滑风险、新建产能投产不及预期等。