紫光国微(002049)：特种安全两开花 全年维持高速增长

　　事件：公司披露21年业绩预告，公司预计21年归母净利润为19 亿元-21 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为17 亿元-19 亿元。

    　　公司业绩高速增长，Q4 单季度环比高速增长

    　　受益于公司各业务板块快速发展，公司披露21 年业绩预告，公司预计21 年归母净利润为19 亿元-21 亿元，同比增长136%-160%。扣除非经常性损益后的净利润为17 亿元-19 亿元，同比增长144%-173%。扣非项主要源自政府补助以及投资收益。

    　　同时预计Q4 单季度归母净利润为4.5 亿元-6.5 亿元，同比增长275%-441%，Q4 单季度盈利创同期记录。

    　　特种业务有望继续高速增长，围绕SoPC 核心产品构建平台型公司

    　　特种集成电路业务实现快速增长，贡献持续稳定利润。目前公司特种业务订单饱满，排产顺利。

    　　公司目前围绕SoPC 进行全面布局，形成了一系列的产品布局，竞争优势明显。公司深耕计算领域数十载，目前已经形成CPU+FPGA 的拳头产品。同时公司不断提高自身SOC 能力，将更多IP 集成到自己的计算平台中如电源管理、接口、桥片、总线、存储以及FPGA，逐渐形成了自己的生态。随着公司SoPC 产品和生态的完善，公司产品逐步从单一硬件产品过渡为提供底层核心系统，逐渐完成了从“IP”到“System”的转变。此外，公司全面布局V1-V7 系列，产品竞争力持续保持领先。同时，公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC 等领域加大研发投入，在部分关键技术上已取得突破，有望在十四五期间成为公司新的增长点。

    　　SIM 卡市占率提高，e-SIM、 VCU 和NFC 业务开启第二成长曲线

    　　智能安全业务盈利能力全面提升，新兴业务蓄势待发。根据公司半年报显示，该类业务毛利率为29.7%，恢复明显。我们预计，公司全年毛利率将达到30%以上。传统业务方面，银行卡身份证等产品，我们预计23 年-25 该类业务均面临大规模换卡周期，同时新兴支付手段如数字货币也将带来全新需求，我们预计行业需求整体将实现同比增长的态势。同时SIM 卡类业务由于全球半导体缺产能，三星和英飞凌等主要SIM 卡芯片厂商开始陆续退出该领域。受益于此，公司SIM 卡海外业务出货量持续增长，实现了量价齐升的态势。新业务方面，公司汽车VCU 业务研发进展顺利，2021 年7 月14 日，公司可转换公司债券在深圳证券交易所挂牌交易，募资共15 亿元深化布局高端安全芯片及车规领域，其中4.5 亿元用于车载VCU研发及产业化项目，产品主要用于整车控制决策包括动力和底盘。目前公司研发进展顺利， 团队规模持续扩张，已经在北京、深圳、上海组建研发团队，团队规模达到近80 余人。公司作为国内目前e-SIM 龙头企业，未来有望受益于e-SIM 卡在手机中渗透率的提高。根据多家海外媒体消息，苹果或于今年在部分区域市场推出e-SIM 版本手机。我们预计随后我国安卓厂商会跟进苹果这一举动，在海外市场推出e-SIM 手机。由于e-SIM 芯片面积要远大于传统SIM 芯片，其单价和毛利率要远好于SIM 卡芯片业务。

    　　投资建议

    　　基于特种集成电路行业和安全芯片行业持续景气以及公司业绩预告，我们上调公司21 年全年盈利预测并维持22 年和23 年，预计2021-2023年公司营收分别为59.08 亿元、94.33 亿元、151.81 亿元；归属于母公司净利润由21 年17.43 亿元上调至19.10 亿元、22 年和23 年归属于母公司净利润分别为31.71 亿元、54.64 亿元；EPS 由21 年2.87 元/股上调至3.15 元/股、22 年和23 年EPS 分别为5.23 元/股、9.00元/股，对应2021 年1 月18 日收盘价221.06元PE 分别为64X、39X、22X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　特种行业预算支出不及预期风险。公司目前大部分净利润来源于特种集成电路业务，特种集成电路业务与其行业预算支出较为相关，未来如果行业预算支出不及预期，公司的业绩面临受到较大影响的风险；

    　　毛利率波动风险。特种集成电路竞争激烈，未来行业可能会引入供应厂商。特种集成电路业务未来如果行业竞争加剧或公司无法通过持续研发完成产品的更新换代导致公司产品毛利率波动，将对公司的业绩产生较大影响；

    　　芯片产能供给受限。疫情反复无常， 导致芯片代工厂产能受限，公司有可能无法拿到充足的产能，导致无法顺利为客户提供芯片，影响公司收入；

    　　智能安全芯片下游需求不及预期；FPGA 民用市场拓展不及预期。