阿尔特(300825):4Q收入确认提速 看好长期成长性

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/常菁/荆文娟 日期:2022-01-20

  业绩预览

      公司预测2021 年归母净利润同比增长71%-89%

      阿尔特发布2021 年度业绩预告:2021 年实现归母净利润1.9-2.1 亿元,同比增长71.3%-89.3%;实现扣非归母净利润1.8-2.0 亿元,同比增长79.7%-99.7%,全年业绩基本符合市场预期。

      关注要点

      设计业务收入确认节奏环比提速,带动四季度净利润同环比正增长。4Q21实现归母净利润0.48-0.68 亿元,同比+46%-106%、环比+26%-79%。我们认为市场更加关注收入端的表现,如果按照预告中值实现利润、15%的平均净利率计算,4Q21 收入为3.9 亿元,同环比分别+15%/65%,带动全年收入超过12 亿元。受益于新能源汽车设计业务的新增订单逐步落地,4Q21 公司设计业务收入确认节奏环比提速。我们认为,公司采用项目节点化方式确认收入,一方面可有效降低大项目坏账风险,另一方面可及时反映公司新签订单的落地节奏,我们看好新增订单逐步落地带来的收入弹性。

      围绕新能源动力总成技术,零部件业务稳健推进。当前,公司已完成上汽通用五菱、德国大陆两大客户的定点后研发、试制和试验流程,后续进入量产阶段。我们认为,公司在建立独立汽车设计龙头地位的同时,逐步积累核心零部件的研发生产能力,并有选择性地深入布局DHT变速箱、减速器、域控制器等赛道,长期有望实现设计服务输出与零部件生产两大板块齐驱并进,进一步打开增长空间。

      定位国内领先的第三方设计公司,顺应汽车行业电动化、智能化变革趋势,公司成长与行业变革共振。汽车行业电动化、智能化趋势明确,带动汽车设计行业扩容。一方面,造车新势力及跨界龙头入局,传统车企开发纯电平台,共同推动车型数量增加、产品迭代周期加快;另一方面,汽车电动化与智能化属性催生多样化设计需求,叠加个性化消费趋势,汽车设计需求进一步扩充。新势力车企与公司能力禀赋形成优势互补,理想ONE、小鹏G3 等优秀范例有望形成示范效应、打开合作空间。长期看,行业竞争加剧,车企内部研发集约化、汽车设计全流程分工专业化大势所趋,公司作为行业龙头有望显著受益。

      估值与建议

      设计业务收入确认时点具有不确定性,我们对2021 年公司收入确认进行更保守的预期,下调2021 年净利润9.0%至2.04 亿元,考虑公司在手订单充裕,我们维持2022 年盈利预测不变,首次引入2023 年净利润4.9 亿元。

      当前股价对应23.1x 2022E P/E,我们维持跑赢行业评级和41.0 元目标价,对应35.2x 2022E P/E,较当前股价有51.0%的上行空间。

      风险

      新订单落地不及预期。