北新建材(000786):单四季度净利增速企稳 高质量发展延续

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/朱晋潇 日期:2022-01-20

事件:1月19日北新建材发布2021年度业绩预告,公司预计21年度归母净利润为34.3~37.2亿,同比增长20.0%~30.0%,中值为35.8亿,同比增长25.0%;21Q4归母净利润预计为7.1~10.0亿,同比-16.8%~16.7%,中值为8.5亿,同比持平。公司业绩预计同向上升的主要原因是:公司本年主产品销量增长,营业收入增长,公司净利润相应增长。

    点评:单四季度归母净利中值8.5亿元,同比持平。我们认为,在21年下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下,公司单四季度业绩同比增速企稳回升,体现高质量稳健发展态势。

    1) 石膏板业务:预计Q4销量增速同比继续保持增长,环比增速放缓,预计21年末竣工短期修复,11-12月增速或有所回暖。北新凭借央企优势市占率有望逆市提升,且伴随煤炭等燃料成本下降,预计净利润环比持平。

    2) 龙骨业务:预计销量同比持平,受益于镀锌钢材等原料成本环比下行(9月和12月末分别为6357元和5706元),毛利率环比有所改善。

    3) 防水业务:公司更加注重风险把控,销量保持韧性和稳健高质量增长,预计同比保持双位数增长。成本端原材料端因沥青价格有所回调(9月和12月末分别为3370元和3232元),毛利率环比或有所改善。

    北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,定价权强;防水、涂料、龙骨等提供成长性;全球化布局和经营管理水平提升,估值具备高性价比。

    石膏板:中长期看,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。预计22 年上半年稳增长政策持续推进,基建项目落实望加速,公司凭借品牌、技术和地产和大客户的战略合作,工装领域石膏板需求将加速释放,叠加石膏板涨价、原燃料成本下行贡献业绩弹性。

    防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。

    盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于公司披露年度业绩预告,我们预计公司21、22年归母净利润36、43亿元(调整前值39、47亿元),对应PE为17、14倍。我们认为当前时点地产预期底已过,预计22年上半年进入稳增长基建发力周期,行业景气度向上叠加公司产能全球扩张,产品高端化和新业务加速布局,公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。

    风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。