永兴材料(002756)：量价齐增 再看业绩上新台阶

事件

    业绩预告：2021 年归母净利润中枢约9 亿

    2022 年1 月18 日晚间，永兴材料发布2021 年业绩预报称：报告期内，公司归属于上市公司股东净利润预计为87,202.98 万元-92,362.92 万元，同比增长238.00%-258.00%；预计扣除非经常性损益后的净利润为75,250.82 万元-78,868.65 万元，同比增长316.00%-336.00%；预计基本每股收益2.18 元/股-2.31 元/股。业绩略超市场预期，得益于新能源业务的快速增长。

    简评

    双主业一稳一增，新能源利润贡献大幅提升

    公司特钢新材料和锂电新能源双主业驱动，全年业绩一稳一增。

    基于前三季度及全年预告数据中枢值推算，公司四季度归母净利润约为3.47 亿元，其中公司特钢业务稳健，估算四季度贡献约9千万净利润，全年约4.2 亿元；新能源四季度贡献净利润约2.6亿元，全年约4.8 亿元，锂电新能源业务对公司利润贡献率超过传统主业特钢新材料。

    供应紧张，锂盐价格继续高位

    下游新能源汽车及储能领域对锂盐强劲需求的带动下，电池级碳酸锂价格快速攀升，2021 年年均价涨幅175.7%，四季度现货季度均价环比上涨91.0%，同比上涨377.9%。近年锂资源供应弹性不足，产能释放缓慢，但下游需求强度有增无减，因此预计2022年锂盐供应紧张格局继续，2022 年均价将较此前预期再上新台阶。

    2022 年产能扩张，与锂景气周期共振

    公司一期1 万吨电池级碳酸锂产能已满产运行，估算2021 年产量1.1 万吨。在建的二期2 万吨电池级碳酸锂项目进展顺利，预计将分别在2022 年一季度和二季度各投产1 万吨产能，公司总产能达到3 万吨/年。有前期成功经验，新增产能有望快速释放，乐观预估2022 年产量可以达到2.2 万吨。公司产能扩张与行业景气周期形成共振，量价齐升将带来公司业绩的高速增长。

    成本可控，驱动利润显著增厚

    永兴材料是国内云母提锂领军者，形成技术、规模、资源、成本四位一体的行业领先优势。公司矿山-采矿-选矿-冶炼一体化布局，测算一期1 万吨电池级碳酸锂产能资源自给率在90%左右，维持高资源自给率，碳酸锂成本可控，因此公司可以充分享受锂价上涨带来的收益，2022 年单吨碳酸锂利润将显著增厚。

    多管齐下，继续打开降本空间

    锂云母伴生多种有价元素，通过选矿、冶炼综合回收产出的副产品可以显著降低碳酸锂的综合成本。一期1 万吨碳酸锂产能既有回转窑也有隧道窑，二期2 万吨产能全采用隧道窑，既往生产验证隧道窑在成本上更优，因此二期产品的单位加工成本或低于一期。二期扩建工程拟投入总额与一期基本接近，但产能翻番，单位产品折旧摊销等费用将被摊薄。因此，公司碳酸锂成本从多个维度打开下降空间，未来还具备继续下降潜力。

    攻守兼备，安全垫厚、弹性更强

    公司是不锈钢棒线龙头，特钢业务经营稳健，上市以来从未亏损，是公司优质的现金流。特钢业务与新能源业务形成互补：特钢稳定公司发展基石，可以抵御锂周期波动；新能源业务扩张，实现业绩增长。当锂处于下降周期时，公司具有低成本优势，安全垫厚，更具韧性；特钢业务提供的现金流在增强公司抗风险能力的同时，可以获取逆势收购优质锂资源的良机，业绩弹性更强。

    确定性高、成长性好，再上业绩新台阶

    永兴材料新增产能如期投产概率高，有一期经验，二期产能释放速度快，预计2021-2023 年产量1.1 万吨、2.2万吨、3 万吨；公司自有矿山资源，采-选-冶产能相互配套，因此电池级碳酸锂成本可控，并具备下降空间，假设维持5 万元/吨附近；同时，锂具备长周期景气特征，供应紧张格局将持续，锂价将持续高位，电池级碳酸锂现货2021 年年均价12.1 万元/吨，2022 年价格突破30 万元/吨并持续上涨，因此预计2022 年年均价30 万/吨，2023 年锂资源供应逐步放量，预计价格回落至26 万元/吨。

    盈利预测：预计2022-2023 年，公司电池级碳酸锂产量+100%/+36%至2.2/3 万吨，2022-2023 年年均价+147.9%/-13.3%，量价齐升将带来公司的业绩高速增长，因此估算2021-2023 年公司归母净利润9.0/40.6/47.9亿元，对应EPS 为2.29/10.32/12.17 元，对应当前股价PE 为49.3 /10.9/9.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求及新项目推进不及预期；新能源政策变化等。