天赐材料(002709)：电解液一体化龙头地位稳固 新品类产品增量明显

　　投资要点

    　　公司预计2021Q4 归母净利润5.46-7.46 亿元，环比下滑3-29%，略低于市场预期。

    　　公司预计2021 年全年归母净利润21-23 亿元，同比增长294.09%-331.62%，其中2021Q4 归母净利润5.46-7.46 亿元，同比增长3668%-5048%，环比下滑3-29%，略低于市场预期。2021 全年扣非归母净利润20.59-22.59 亿元，同比增长289.72%-327.57%，其中2021Q4 扣非归母净利润5.49-7.49 亿元，环比-26-1%。

    　　电解液21Q4 出货环比高增，22 年出货预计同比连续翻番。出货方面，我们预计公司2021Q4 出货5.1-5.2 万吨，环比增长35%+，2021 年全年我们预计出货近15 万吨，同比翻番增长。盈利方面，21Q4 六氟价格一路上涨至50 万/吨+，我们预计电解液单吨盈利环比下降20%至1.4 万/吨左右，电解液业务贡献7 亿元利润左右，环比微增，预计22Q1 单吨利润将恢复。2022 年下游需求旺盛，我们预计六氟紧缺将维持至2022 年年中，我们预计公司出货30-35 万吨，同比翻番以上，电解液长单平滑六氟周期性，盈利能力有望维持。

    　　六氟一体化布局强化龙头地位，加大LIFSI、各类添加剂产能规划。公司已建成宁德、广州、九江三大基地15 万吨电解液产能，产能全部建成后公司产能我们预计达140 万吨+。此外公司加速LIFSI 产能布局，公司现有新型锂盐6000 吨产能率先实现量产，量产进度及规模行业第一。此外，公司还有VC、二氟磷酸锂、DTD 等新型添加剂产能将于22-23 年逐步释放，强化公司一体化竞争力，增厚利润，可有效对冲六氟价格周期下行。

    　　传统日化稳定增长，磷酸铁贡献部分盈利，22 年高增。公司此前磷酸铁业务处于开拓期造成部分亏损，目前公司具备磷酸铁产能3 万吨，与宁德时代、裕能、国轩、比亚迪等企业开始合作，产能顺利释放，我们预计Q4 磷酸铁业务贡献部分利润，公司规划建设30 万吨磷酸铁产能，我们预计22 年公司磷酸铁有望出货10 万吨+，随着规模化，单吨利润将明显提升，有望达到3000 元/吨+。卡波姆价格回落至正常水平，我们预计21 年Q4 卡波姆及传统日化业务贡献0.6 亿元左右利润，环比持平微增。全年来看，卡波姆有望贡献1 亿元利润，传统日化贡献1 亿元，合计2 亿元利润。公司新增6 万吨日用化工新材料项目，支撑日化业务稳定增长。

    　　盈利预测与投资建议：由于下游景气度持续超预期，我们调整公司2021-2023 年归母净利润至22.02/46.01/55.00 亿元（原预期24.25/44.59/54.05 亿元），同比增长313%/109%/20%，对应PE 为46/22/19X，给予2022 年35 倍PE，对应目标价169元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧