梅花生物(600873)：业绩超预期 量价齐增支撑公司利润释放

　　事件概述

    　　公司发布2021 年年度业绩预增公告，报告期内，公司实现归母净利润23-24 亿元，同比增长134%-144%；实现扣非归母净利润20.2-21.2 亿元，同比增长122%-133%；公司处置子公司山西广生医药包装有限公司产生投资收益约2.7 亿元左右。

    　　分析判断:

    　　需求逐步回暖，支撑公司业绩高增

    　　2021 年，受益于疫情逐步平稳以及生猪存栏的恢复，公司鲜味剂和饲料氨基酸板块业绩整体呈现量价齐增趋势，具体来看：

    　　鲜味剂方面，报告期内，公司鲜味剂销量增长明显，主要受益于子公司吉林梅花25 万吨味精产能释放；价格受需求恢复影响涨幅明显。氨基酸方面，下游生猪存栏快速恢复，氨基酸需求向好支撑赖氨酸、苏氨酸价格持续提升，推动公司利润释放。

    　　其他业务方面，公司产品布局完善，人类医用氨基酸、胶体多糖等产品成本优势明显，报告期内同样取得不错的表现。

    　　量价齐增，食品味觉性状优化产品表现亮眼

    　　2020 年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡，行业供需格局恶化，味精产品价格下滑也较为明显，拖累公司食品味觉性状优化产品收入承压。进入2021 年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复推动味精产品需求回暖，味精价格上涨明显。此外，根据公司公告，公司吉林梅花年产25 万吨味精产能释放，在巩固公司行业地位的同时也进一步增厚了公司利润。整体来看，公司味精板块呈现量价齐增趋势。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。

    　　氨基酸价格上涨动力强，产能扩张增厚公司利润氨基酸需求和下游生猪存栏密切相关，一方面，下游生猪产能正在快速，根据国家统计局数据，2021 年末，生猪存栏、能繁殖母猪存栏比上年末分别增长10.5%、4.0%。生猪存栏维持高位带动氨基酸需求向好，根据Wind 数据，截至2022 年1 月18日，赖氨酸/苏氨酸价格较8 月低点已上涨48.42%/26.19%。此外，公司白城基地新建三期赖氨酸项目进展顺利，投产后，公司赖氨酸产能规模将达百万级，在进一步巩固公司在氨基酸领域的龙头地位的同时增厚公司利润。

    　　投资建议

    　　公司味觉性状优化产品量价齐增，同时氨基酸价格上涨动力强贡献公司利润弹性。考虑到公司产能扩张带来成本下行，我们更新公司2021-2023 年的营业收入分别为

    　　221.37/262.90/305.01 （ 前值分别为225.27/284.68/330.69亿元）、归母净利润分别为23.67/27.75/33.58 亿元（前值分别为17.51/23.70/29.84 亿元）， 对应EPS 分别为0.76/0.90/1.08 元，对应2022 年1 月19 日收盘价7.40 元/股，PE 分别为10/8/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。