九洲药业(603456)：一体化CDMO布局完成 并购产能加速业绩释放

　　事件概述

    　　近日九洲药业发布2021 年度业绩预告：公司预计全年实现归母净利润为6.09亿元-6.85 亿元，同比增长60%-80%；预计全年扣非归母净利润6.08 亿元到6.85 亿元，同比增长65%-85%。

    　　业绩保持高速增长，CDMO 驱动力日益提升

    　　公司公告预计全年实现归母净利润为6.09 亿元-6.85 亿元，同比增长60%-80%，区间中位值为6.47 亿元，符合我们此前预期。

    　　分季度来看，Q4 预计实现归母净利润为1.36 亿元-2.12 亿元，中位值为1.74亿元，按中位值计算，同比增长24%，环比略有下降，属于正常季度间波动。公司主要业绩驱动力来自CDMO 业务的高增长，通过并购新产能和向制剂端延伸持续加大业务板块的布局，CDMO 驱动力日益提升。

    　　重磅产品生命力仍然旺盛，充沛管线支撑业务迅速增长诺华抗心衰产品诺欣妥是公司CDMO 业务中的核心产品，心衰新适应症获批支撑其旺盛的生命力延续。根据诺华三季报数据，2021 年前三季度诺欣妥实现销售收入26 亿美元，同比增长41%，终端呈快速放量的趋势。公司继收购诺华苏州工厂后，公司2021 年下半年又相继收购Teva 杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO 业务“天花板”并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面，公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化，与国内Biotech 的合作方面也处于领先地位，未来公司CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。

    　　特色原料药业务稳健增长，持续贡献稳定利润特色原料药是公司的传统业务，2019 年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降，2020 年6 月已经实现恢复生产，2021 年开始贡献利润。目前公司特色原料药业务在原有品种基础上，不断增加新品种，且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长，新品种的逐步增加，公司特色原料药业务有望保持稳健增长。

    　　投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO 的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，预计2021-2023 年归母净利润分别是6.67、8.49 及10.74 亿元，同比增长75.3%、27.2%及26.5%，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。