酒鬼酒(000799)点评:21年符合预期 22年开门红可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周缘/吕昌/田荣振 日期:2022-01-20

  投资要点:

      事件:公司发布业绩预告,预计2021 年收入34 亿,同比增长约86%,归母净利润8.8-9.5亿,同比增长79%-93%,扣非净利润8.73-9.43 亿,同比增长99%-114%。公司业绩预告中的收入表现略超市场预期,业绩表现基本符合市场预期。

      投资评级与估值:维持盈利预测,预测2021-2023 年归母净利润分别为9.5 亿、13.3 亿、17.4 亿,分别同比增长93%、40%、30%,当前股价对应的PE 分别为61x、43x、33x,维持增持评级。我们看好公司的核心逻辑如下:1、公司为馥郁香型龙头,香型特殊、品质优秀,有一定差异化优势;2、核心单品内参定位千元价格带,渠道运作模式高效灵活,有望站稳高端,享受千元价格带扩容红利;3、核心单品酒鬼系列渠道利润丰厚,费用投放灵活,未来有望完成初步全国化布局,成长潜力大。

      预计21 年全年收入34 亿,归母净利润预告中枢9.2 亿,均同比增长86%左右。根据业绩预告,收入方面,全年来看,预计公司21 年收入34 亿,同比增长约86%,结合渠道反馈,预计内参收入体量破10 亿,酒鬼系列收入体量18-20 亿,内品、湘泉等其他产品收入体量4-5 亿,我们估算核心产品内参、酒鬼均实现80%以上高增,表现强势。单季度看,预计公司21Q4 收入7.6 亿,同比增长9%,增速环比有所放缓,主因公司调整渠道打款节奏,酒鬼与内参同步关账。利润方面,预计公司21 年归母净利润8.8-9.5 亿,预告中枢约9.2 亿,同比增长86%,略低于此前市场乐观预期,主因21 年部分管理费用在Q4集中确认,确认节奏与20 年类似(20 年Q1-Q4 管理费用率分别为7.25%、7.32%、6.08%、9.79%)。

      预计疫情影响有限,春节动销渐入佳境,22Q1 开门红可期。近期多地疫情反复,市场担忧河南等地疫情影响公司产品、尤其是次高端酒鬼系列的销售,结合渠道反馈,我们认为河南等地疫情对次高端消费场景影响有限,渠道仍能正常完成当前阶段任务,当前时点节前打款发货已顺利完成,终端需求逐渐起势,春节动销渐入佳境,22Q1 开门红仍然可期。

      中长期看,我们看好2025 年内参系列站稳千元价格带、酒鬼系列有望实现初步全国化布局,22 年和23 年为验证公司省外市场动销的关键年份,值得重点关注。若省外市场动销良好,公司全国化成长空间有望进一步打开。

      股价表现的催化剂:内参系列省内外增速超预期;酒鬼系列省外动销表现超预期。

      风险提示:省外市场动销不及预期;经济下行影响中高端白酒需求;食品安全事件。