银行点评报告：从两年复合增速 理解银行高增长

事件描述

    近期集中披露的上市银行业绩快报中,多数银行业绩较快增长。在经济下行环境下,如何理解银行高增长?2020 年疫情影响下,宏观经济和微观企业许多指标基数较低,如果用2020、2021两年复合增速评估银行业绩,哪些银行连续高增长?核心原因是什么?

    事件评论

    优质银行穿越周期高增长,宁波、江苏、招行最强势。宁波银行作为高成长银行龙头,过去两年收入、归母净利润复合增速分别高达22.6%、19.3%,成长性穿越周期。此外,江苏银行、招商银行的收入两年复合增速达到19.1%、10.8%;张家港行、江苏银行、招商银行的归母净利润两年复合增速也分别达到16.7%、16.1%、13.6%。

    收入高增长更难得,要求规模高速扩张+净息差平稳。投资者通常更关注银行的净利润,但其实收入增速更能反映当期经营,因为净利润受信用减值和存量资产质量影响较大,存在滞后性。过去两年收入高增长的银行非常难得,因为:1)银行收入端主要为利息净收入,在经济下行阶段,监管引导贷款利率降低,造成净息差收窄;2)贷款需求疲弱,特别是2021 年下半年出现资产荒,贷款规模扩张也存在压力。因此,上述收入连续高增长的银行,既要实现资产规模高速扩张,又能保持净息差平稳,资产端竞争力非常强劲。此外,以招商银行为代表的零售银行还通过财富管理手续费提升收入增速,所以财富管理是银行主要业务板块中,宏观周期性最弱、长期成长性最强的板块。

    净利润高增长的核心并不是低基数,而是资产质量卓越。由于2020 年高额计提减值(特别在二、三季度)造成净利润低基数,部分投资者认为银行2021 年净利润高增长也源于基数效应。但实际上,资产质量才是银行的生命线,如果资产质量出现问题,即便在低基数下,银行净利润依然会大幅下滑,因为信用减值对净利润的影响弹性非常大。所以,近两年净利润能够复合高增长,说明资产质量非常优异,其中龙头银行更是在疫情期间历史性出清资产质量压力。例如,宁波银行的归母净利润两年复合增速高达19.3%,行业龙头招商银行也实现13.6%的较高复合增速,伴随资产质量指标全面优化。

    2022 年银行收入、净利润增速将更分化,龙头继续出彩。2022 年政策全力支持经济稳增长,但下行压力和房地产风险也对银行带来更大的挑战。这种环境下,经营能力弱的银行预计面临收入增速下行、资产质量波动、净利润同比下滑的困局,而资产端能力突出的龙头银行,在保证资产质量稳定的情况下,继续实现规模、收入、净利润高增长。

    投资建议:2022 年我们的核心观点是“相信稳增长、期待宽信用、看好银行股”。近期MLF 利率下调,央行也明确“稳定信贷总量”态度,我们预计后续LPR 利率也将下调。货币政策引领下,看好稳增长政策组合发力,宽信用值得期待,继续重点推荐银行股上涨行情。个股层面,重点推荐常熟银行、招商银行、宁波银行。

    风险提示

    1、信贷需求低迷,宽信用难以见效;

    2、宏观经济下行造成资产质量波动;

    3、贷款利率下行,净息差快速收窄。