紫金矿业(601899)：成长加速期 迈向新征程

　　事件

    　　归属于上市公司股东净利润156 亿，同比大增139.67%2022 年1 月16 日，紫金矿业发布业绩预报称，预计2021 年度实现归属于上市公司股东的净利润约156 亿元，同比增加约139.67%；预计2021 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约145 亿元，同比增加约129.36%。

    　　简评

    　　全力释放产能，主营矿产品量价齐升

    　　2021 年，紫金矿业抢抓金属市场良好机遇，全力释放产能，主营矿产品量价齐升，主要经济指标创历史新高。

    　　1）量：全年实现产量为：矿产金47.5 吨，同比增长7 吨，增速17.28%；矿产铜58.4 万吨（含卡莫阿铜业权益产量4.2 万吨），同比增长13.1 万吨，增速28.92%；矿产锌（铅）43.4 万吨，同比增长5.6 万吨，增速14.81%；矿产银309 吨，同比增长10 吨，增速3.34%；铁精矿424.8 万吨（含马坑铁矿权益产量90.8 万吨），同比增长37.6 万吨，增速9.71%。

    　　2）价：经营期间，公司矿产铜、矿产锌、矿产银、铁精矿销售价格同比上升，矿产金销售价格下降。

    　　3）根据本集团与本集团合营公司卡莫阿控股之子公司卡莫阿铜业的包销协议，本集团之子公司金山香港按照一定比例包销卡莫阿铜业的矿产铜，期末部分存货未实现对集团外销售，已抵销报告期归属于上市公司股东的净利润约4 亿元。

    　　四季度归母净利润同比大增，矿产品产量释放环比加快根据前三季度及全年同期数据拆分推算，四季度实现归母净利润约43 亿元，同比增长121.6%。四季度实现产量矿产金13.1 吨，同比增长18.2%；矿产铜17.6 万吨，同比增长63.2%；矿产锌（铅）14.9 万吨，同比增长10.8%；矿产银75.1 吨，同比下降7.3%；铁精矿145.4 万吨，同比增长10.2%，且四季度矿产品产量较高于三季度，表明公司产量环比加速释放。

    　　三大世界级铜矿全部建成投产，进入业绩加速期公司三大世界级铜矿项目刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带、西藏巨龙铜矿一期在2021 年全部建成投产。其中：

    　　1）卡莫阿-卡库拉一期一序列380 万吨/年选厂满产产能20 万吨铜/年，2021 年5 月份建成投产后，产能超预期释放，2021 年产量超过10 万吨铜；2）塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带采选项目设计年处理矿石330 万吨，2021 年6 月试生产并逐步实现正式运营，2021 年产量计划为5 万吨铜、含金3 吨；

    　　3）巨龙铜业驱龙铜矿一期工程选矿系统于12 月27 日开始正式投入生产，实现2021 年底建成投产的总目标，一期达产后日处理能力15 万吨/日，年产铜约16 万吨，将成为中国最大铜矿山之一。

    　　乘胜逐北，2022 目标再提速

    　　2021 年紫金矿业成为全球矿产铜增长最多的公司之一，2022 年公司主要产品计划指标为矿产金60 吨（增长约12.5 万吨）、矿产铜86 万吨（增长约27.6 万吨）、矿产锌（铅）48 万吨（增长约4.6 万吨）、矿产银310 吨（增长约1 吨）、铁精矿320 万吨（下降约104.8 万吨），矿产铜产量进入爆发式增长阶段。

    　　同时，公司继续项目建设，扩大铜矿产能，卡莫阿-卡库拉一期二序列380 万吨/年选厂建设超计划推进，预期将于2022 年第二季度建成投产，较原计划的第三季度提前，再现紫金速度。一期二序列380 万吨/年选矿项目投产后，卡莫阿-卡库拉铜精矿产能将从目前20 万吨/年翻番至40 万吨/年，据Ivanhoe 发布产量指引显示，卡莫阿-卡库拉铜矿2022 年产量指引为29-34 万吨铜金属。有了前期经验，一期二序列项目有望在2023 年实现满产运行，加上巨龙铜矿、塞尔维亚项目新增产能，公司2023 年铜精矿运行产能有望接近百万吨。

    　　切入新能源赛道，构建新领域增量

    　　公司捕捉到全球产业的变局，快速切入新能源新材料产业赛道，推进重大转型，构建全新增量领域。2021 年10月8 日，公司与加拿大新锂公司签署《安排协议》，拟以9.6 亿加元（约合人民币49.39 亿元）收购新锂公司100%股权，收购于2021 年12 月得到新锂公司股东和安大略省高等法院的批准。新锂公司的核心资产是阿根廷的3Q锂盐湖项目，资源禀赋优异，碳酸锂当量总资源量约756.5 万吨（锂离子浓度边界品位400mg/L），其中包含高品位碳酸锂当量资源量184.5 万吨（锂离子浓度边界品位800mg/L）。该项目是同类项目中规模最大、品位最高的锂盐湖项目之一，资源具有体量大、品位高、杂质低特点，项目开发条件好、提锂工艺成熟、成本较低。项目将在获得环评许可后开工建设，目前规划年产2 万吨电池级碳酸锂，运用蒸发技术，有望将产能扩产至4-6万吨/年，具备建成世界级大型盐湖基地条件。

    　　投资建议

    　　预计公司2021 年-2023 年归母净利分别为156.1 亿元、213.4 亿元和241.8 亿元，对应当前股价的PE 分别为16.6倍、12.1 倍和10.7 倍，考虑到公司的行业地位和未来成长性，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　矿产项目投产进度不及预期；全球经济增速下降，大宗商品需求下滑，铜价下跌；主要经济体央行加息超预期导致铜、金价格下跌。