债券研究:兵临2.7 是该安静走开 还是勇敢留下来

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:覃汉/潘琦 日期:2022-01-19

摘要:

    央行宽松已打明牌,市场信仰进一步“充值”。本周一降息后,止盈者出,踏空者众,不怪市场反应慢、下手晚,只是央行决心大、信号强,所以债市周二恐慌性买盘居多,大量资金进场抢筹,3~5 年主要利率债品种下行5~8bp,10 年国债利率向下突破2.7%只在一线之间。

    站在当下,是该安静走开,还是勇敢留下来?我们此前报告的标题《不要和央行对抗》可能就是答案。我们认为,行情胜于雄辩,中短端利率下行趋势更强,建议重视做多中短久期利率债的确定性机会,进一步做陡曲线。

    对此,我们想提示三点:

    一是央行如此少见的、直白有力并且很有紧迫感的宽松转向,意味着对后续再次降息和降准的预期可以更积极些。既然央行超预期的鸽派,在降息后很快又给了债市新的惊喜,就不要太早陷入“逆向思维”,何况如此级别的政策拐点后的惯性通常很强。我们相信宽信用在中期维度一定会实现、稳增长和宽货币也正在交替进行,但当前宽货币是“强现实”,而宽信用是“弱预期”。

    二是利率快速下行一波后,债市微观结构仍保持健康。①久期:交易盘偏短;②杠杆:可能没有想象的那么高;③情绪:超长债交易情绪不高;④流动性溢价:向价值洼地扩散的速度尚可控;⑤技术指标:突破形态明确,向上空间打开。

    三是理解“恐高”心理,但长端利率无近忧,中短久期利率债的机会确定性仍高,做陡曲线胜率也高。我们不认为长端利率有大幅调整的基础,但考虑到市场的恐高心理,从确定性的角度考虑,3~5 年利率债或高等级信用债可能是更好的选择。中短端相较于长端有更大的安全边际。货币宽松想象空间打开+春节前央行维稳资金面,下一阶段中短端利率会率先趋势性下行,导致曲线会先牛陡。