厦门象屿(600057)：2021年盈利预告验证盈利模式稳健

　　预告2021 年盈利同比增长51~70%

    　　公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利润为19.6~22.1 亿元，同比增长51%~70%，归母净利润中枢为20.9 亿元，扣非归母净利润为19.4~21.9 亿元，同比增长49%~68%。

    　　关注要点

    　　公司业绩预告验证了稳健的盈利模式。2021 年四季度大宗商品价格波动较大，市场对于厦门象屿的盈利稳定性有所担心，但公司的业绩预告验证了公司的业绩稳健性，同时也证明了盈利模式的稳健性。公司服务的客户主要是生产制造业的客户，下游的需求较为刚性，公司在提供大宗商品采购和分销中赚取的是服务费（而非赚取中间买卖价差，公司价差占盈利比重较小），因此大宗商品市场价格波动对于公司利润的影响有限。

    　　我们看好象屿的逻辑不变：

    　　大宗市场大而分散，象屿作为头部龙头企业将会持续获得市场份额：

    　　大宗供应链会受益上游集中度的提升和下游客户对更高服务质量的诉求，而厦门象屿是行业龙头，在分销采购渠道和规模、资金成本、风控体系和物流资产上都具备优势，有望持续获得市场份额；优化客户结构和商品组合，公司盈利能力或持续改善。公司2021 年以来持续调整客户结构，退出盈利性差的客户业务，深化与优质客户的合作，制造业企业服务量占比持续保持在50%以上。同时业务板块中多元化经营货种品类，经营金属矿产、农产品和能源化工3 大品类，细分19 个品类（例如农产品分粮食、油脂油料、浆纸等），大约几十种货种，我们认为多元化经营让公司在一定程度上可以更好地应对行业波动，提升公司盈利能力。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021/2022 年净利润21.3 亿元/25.7 亿元，引入2023 年净利润31.2 亿元，当前股价对应2022 年7.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，暂维持11.21 元目标价，对应9.4 倍2022 年市盈率和7.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。

    　　风险

    　　制造业增长不及预期。