宏观简评：日本央行继续按兵不动 调升经济预期

　　摘要：

    　　日本央行维持长、短期政策利率在0%和-0.1%不变，但取消6 万亿日元ETF 年度购买目标。日央行调降2021 年经济增速0.6 个百分点至2.8%，同时调升2022 年经济增速0.9 个百分点至3.8%。

    　　事件：

    　　1、日本央行维持长、短期政策利率在0%和-0.1%不变，但将10 年期国债收益率目标范围扩大至正负0.25%。日央行继续对购买国债不设上限，继续以12 万亿日元上限购买ETF，但删除6 万亿日元ETF年度购买目标，继续1800 亿日元为上限购买J-REITS，以20 万亿日元为上限购买商业票据和公司债券。并继续实施“新冠疫情融资专项支持计划”，以支持中小企业融资。

    　　2、在随后发布的《经济和物价形势展望》中，日本央行调降2021 财年（2021.4-2022.3）日央行调降2021 年经济增速0.6 个百分点至2.8%，同时调升2022 年经济增速0.9 个百分点至3.8%。预计2021、2022 财年年CPI 分别上涨0%、1.1%。

    　　3、日央行调升物价的程度不及部分市场预期，部分外汇投资者预计日本央行将出现更为强硬的态度，因此提前持仓日元。报告发布后，日元兑美元汇率小幅走低，至1 美元兑114.70 日元左右。

    　　简评：

    　　1、随着疫情对服务消费造成的下行压力的减弱、供给瓶颈的缓解，同时得益于外部需求增加、宽松的金融条件以及政府经济措施的支持，日本经济持续复苏。由于供给瓶颈持续存在，2021 财年的预测增长率较低，但受益于政府经济刺激政策和生产复苏影响，2022 财年的预测增长率较高。风险方面，奥密克戎变异毒株对本地和海外经济的影响继续值得关注。此外，由于疫情和供给问题影响，海外需求未来的发展存在很大的不确定性。

    　　2、2022 财政年度CPI 增长率预测略高，主要反映了商品价格上涨影响转嫁到消费物价上。此前，日本PPI 攀升至1980 年以来的最高水平，在11 月同比上涨9.2% 后，12月批发价格同比上涨8.5%。

    　　3、日本央行短中期货币政策立场将维持宽松，但此次删除6 万亿日元ETF 年度购买目标，长期略向鹰派调整已现端倪。此前，日本央行已低调调整大规模债券购买计划，2021 年底，日本央行的日本国债余额总计521 万亿日元（4.49 万亿美元） ，较上年同期下降14 万亿日元。债券持有量13 年来首次出现下降。日本11 月份的核心消费者价格指数为0.5% ，但该通胀率部分反映了一些一次性因素，如通信降费的影响，导致总体通胀率偏低。随着这些因素的消失，部分经济学家预测，通胀率最早可能在今年4 月达到2%，触及日本央行自2013 年以来始终未达到的通胀目标。在这一背景下，日央行的货币政策微调将存在一定空间。

    　　4、日本央行缩减宽松政策的原因、进程均与欧美有所不同。欧美近期通胀高企破纪录，美国12 月CPI 达到7.0% ，为近40 年来的最大增幅。美联储目前预计最早将于3 月份开始加息，以遏制通胀。就日本而言，通胀自上世纪90 年代以来长期低迷，通缩阴影始终不散，2013 年黑田东彦出任央行行长后，迅速推进量化宽松政策的大规模扩张，旨在以货币供给推动通胀上升，黑田东彦的定量宽松实验成功地压低了长期利率。然而，消费者价格增长仍远低于2% 的目标。疫情期间，日央行继续加大货币宽松刺激力度。预计在黑田2023 年卸任前，这一宽松基调不会改变。然而，长期大规模宽松引发副作用，一是股市在央行长期承托下难以发挥正常的价值发现功能，二是银行业在长期低利率下始终存在盈利压力，三是政府债务大规模上升。因此，在黑田东彦即将卸任之际，对日央行长期货币政策调整的讨论开始隐现，但鉴于日本长期低通胀主要是由于复杂的经济结构性因素导致，而价格下行风险仍长期存在，因此日央行料只会在较远的将来逐步进行政策微调，不会像欧美发生超预期鹰派转向。

    　　风险提示：海外政策转向 日元汇率波动