华友钴业(603799)：2021业绩预告超预期 钴镍一体化红利开始兑现

　　公司2021 业绩预告归母净利润同比增长217.64-260.56%，超出我们预期华友钴业发布2021 年业绩预告：预计2021 年归母净利润37-42 亿元，同比增长217.64%-260.56%，扣非归母净利润37.9-42.9 亿元，同比增长237.20%-281.68%；预计4Q21 单季度归母净利润13.32-18.32 亿元，环比增长48%-104%，同比增长176%-283%。公司业绩超出我们预期，主要系公司一体化的经营战略实施取得了突出成效，同时产品量价齐升，大幅提振业绩。

    　　关注要点

    　　铜钴+锂电材料板块量价齐升，驱动业绩实现高速增长。1）铜钴板块：价格方面，2021 全年LME铜均价9290 美元/吨，同比+50%，4Q均价9577 美元/吨，环比+1.8%；2021 年MB钴均价23.98 美元/磅，同比+56%，4Q均价29.9 美元/磅，同比+24%。产销方面，我们预计2021 年公司自产钴产量同比有望实现小幅增长，铜基本维持满产稳定运行。2）锂电材料板块：价格方面，以6 系为例，2021 年三元前驱体均价12.75 万元/吨，同比+50%；三元正极材料均价19.24 万元/吨，同比+47%。产销方面，我们预计公司前驱体产量6-7wt，同比约翻倍增长，正极材料方面浦华、乐友2021 年进入量产阶段，巴莫产能也在稳定释放。

    　　2022 年：关注镍+锂电材料板块放量，公司二次创业收益兑现元年。 1）镍：

    　　一是华越6 万吨湿法镍项目，公司顶住疫情压力顺利于2021 年建成投产，目前正在调试过程中；二是华科4.5 万吨高冰镍项目稳步推进；华飞12 万吨湿法镍项目已启动，我们预计2023 年有望投产。2）锂电材料：一是前驱体方面，华浦和华金积极推进量产认证，衢州5 万吨高镍前驱体项目稳步推进中，我们仍预计21 年底到22 年初建成；二是正极方面，浦华和乐友1Q21达产，开始进入稳定量产阶段，我们预计巴莫22 年产能规划约10 万吨。

    　　华友一体化发展模式基本成形，一体化发展红利开始凸显。一是公司当前一体化布局完善，上游形成完整的锂钴镍新能源金属布局，中游具备钴镍铜冶炼产能，下游同时拥有磷酸铁锂、三元前驱体和正极全品类产品。二是考虑镍项目将陆续投产达产，我们预计镍资源自供将直接增厚前驱体单吨盈利。

    　　三是与容百、当升、孚能签订战略合作协议，印证一体化带来的稳定供给和成本优势对下游的吸引力，公司踏上收获一体化发展红利的高速发展期。

    　　估值与建议

    　　考虑公司量价齐升，我们上调2021/2022 年净利润18.6%/17.9%至39.84亿元/57.38 亿元。当前股价对应2021/2022 年31.8 倍/22.1 倍市盈率。引入2023 年净利润67.39 亿元。维持跑赢行业评级和172.00 元目标价，对应36.6倍2022 年市盈率，较当前股价有65.8%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源车产销不及预期；项目建设不及预期；金属价格超预期下跌。