酒鬼酒(000799)：2021年圆满收官 内参势能向上有望助推业绩持续稳健成长
事项：
1月18日，公司发布 2021年度业绩预告，2021年公司预计实现营收34亿元，同比增长86%左右；归母净利润8.80~9.50亿元，同比增长79.00%~93.24%；扣非归母净利润8.73~9.43 亿元，同比增长98.54%~114.46%，对应EPS 为2.71~2.92元。
国信食品饮料观点：1）2021Q4 收入和业绩保持平稳较快增长，盈利能力稳步提升，内参和酒鬼系列势能持续向上；2）回顾2021 年，内参品牌崛起，开启全国化放量，助推公司实现多方面成长；3）展望2022 年，目标高质量高增长，春节开门红进展顺利奠定良好基础；4）投资建议：当下，公司品牌力和渠道力不断提升，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境，有望助推公司业绩持续稳健成长。根据公司业绩预告指引，考虑公司全国化进程中费用投放力度较大，我们略调整此前盈利预测，略上调2021-2023 年公司营业收入假设至34.0/46.9/62.8 亿元（上调幅度约3.0%/1.6%/1.1%），略下调归母净利润假设至9.2/13.4/19.1 亿元（下调幅度约3.8%/3.8%/3.4%），对应摊薄EPS 为2.84/4.12/5.89 元（前值为2.95/4.29/6.15 元），当前股价对应PE 为65/45/31x，维持“买入”评级。
评论：
2021Q4 收入和业绩保持平稳较快增长，盈利能力稳步提升，内参和酒鬼系列势能持续向上公司2021 年预计实现收入34 亿元，同比增长86%左右；归母净利润8.80~9.50 亿元，同比增长79.00%~93.24%；扣非归母净利润8.73~9.43 亿元，同比增长98.54%~114.46%。经测算，2021Q4 预计营收7.60 亿元，同比增长8.76%左右；归母净利润1.60~2.30 亿元，同比-0.57%~+42.96%（中枢为1.95 亿元，对应增速为21.19%）；扣非归母净利润1.55~2.25 亿元，同比-5.43%~+37.22%（中枢为1.90 亿元，对应增速为15.90%）。经测算，公司2021 年归母净利率25.88%~27.94%，同比-1.04pct~+1.02pct；其中2021Q4 归母净利率21.04%~30.24%，同比-1.97pct~+7.23pct（中枢为25.64%，同比+2.63pct），反映盈利能力较为稳定。分产品看，内参和酒鬼系列表现持续亮眼，2021 年4 季度主要单品回款和动销反馈良好，我们预计2021 年内参系列同比增长80%左右，酒鬼系列同比增长90%左右，产品结构升级稳步推进。
回顾2021 年，内参品牌崛起，开启全国化放量，助推公司实现多方面成长近日公司在2021 年度经销商大会上表示，2021 年公司在8 个方面实现了亮眼增长：1）业绩成长：销量规模激增、规模价值体现；2）品牌成长：品牌价值提升、产品动销加快；3）合作伙伴成长：经销商/专卖店数量增加、品牌全国化加快；4）优商成长：亿级/5000 万级/3000 万级/1000 万级客户数同比均有增加，上百家经销商增量500 万/1000 万/3000万以上；5）渠道成长：2020 年之前基本是门店自发开发终端，2020 年开始公司和客户共同开发终端，核心终端数量提升233%，门店年周转次数提升93%；6）圈层成长：内参价值研讨会召开11 场/参会6150 人，内参品推会召开64 场/ 参会10500 人，酒鬼馥郁荟召开17 场/参会6850 人，酒鬼馥约召开326 场/参会1630 人；7）团队成长：员工队伍扩大，人均培训78 小时；8）管理成长：费用核销周期缩短44%，人均产出+27%。
展望2022 年，目标高质量高增长，春节开门红进展顺利奠定良好基础公司提出，高质量的六个维度是系统制胜、创新驱动、文化创领、单品突围、市场深度、优商成长。2022 年公司将继续坚持“1349”的营销思路，以做强基地、突破高地、深度全国化为重点方向，继续着力打造大单品，强化夯实500/800/1000元价格带的占位基础，重点推进高效执行和精准供货。值得一提的是，基地市场并非只指湖南，未来要在湖南、山东、河南等地打造基地市场，基地市场要做到深度、规模、动销；同时要在华东、北京、广东迅速建立品牌高地市场，高地市场要做到品牌、价值、价格、旗帜引领。当前正值春节开门红备货关键期，预计公司春节回款比例接近50%，开门红业绩可期。
投资建议：看好公司内参品牌势能持续向上引领公司高成长，维持“买入”评级当下，公司品牌力和渠道力不断提升，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境，有望助推公司业绩持续稳健成长。根据公司业绩预告指引，考虑当前公司全国化进程中费用投放力度较大，我们略调整此前盈利预测，略上调2021-2023 年公司营业收入假设至34.0/46.9/62.8 亿元（上调幅度约3.0%/1.6%/1.1%），略下调归母净利润假设至9.2/13.4/19.1 亿元（下调幅度约3.8%/3.8%/3.4%），对应摊薄EPS 为2.84/4.12/5.89 元（前值为2.95/4.29/6.15 元），当前股价对应PE 为65/45/31x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济风险；内参全国化推广不及预期；酒鬼修复性增长不及预期。
