舍得酒业(600702):2021年业绩高速增长 2022年业绩弹性有望延续

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青/李依琳 日期:2022-01-19

  事项:

      1月18日,公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计公司营收约为49.48亿元(+83%);归母净利润为12.3~12.8亿元(+112~121%);扣非归母净利润为11.9~12.4 亿元(+116~125%);非经常性损益对公司业绩预增没有重大影响。

      国信食品饮料观点:1)2021Q4 舍得和沱牌齐头并进助推收入快速增长,因费用确认影响利润率短期有所下降;2)销售势头不减,库存和价盘以及动销表现良性,2022 年春节开门红销售有望延续高增长;3)展望2022 年,在舍得品牌势能抬升和沱牌品牌加速复兴支撑下,公司业绩弹性有望持续释放;4)投资建议:看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利,老酒战略支撑下舍得品牌成长势能仍足。结合公司业绩预告指引,考虑公司近几年全国化扩张下的费用投放节奏,我们略调整此前盈利预测,维持2021-2023 年公司营业收入假设为49.6/68.3/86.5 亿元,略下调归母净利润假设至12.6/18.9/25.5 亿元(下调幅度约9%/8%/5%),对应摊薄EPS 为3.74/5.61/7.59 元(前值为4.13/6.09/7.97 元),当前股价对应PE 为55/36/27x,维持“买入”评级。

      评论:

      2021Q4 舍得和沱牌齐头并进助推收入快速增长,因费用确认影响利润率短期有所下降2021 年公司预计营收为49.5 亿元(+83%);归母净利润为12.3~12.8 亿元(+112~121%);扣非归母净利润为11.9~12.4亿元(+116~125%)。经测算,2021Q4 预计营收为13.4 亿元,同比增长42.6%左右;归母净利润为2.6~3.1 亿元,同比-3.7%~+14.8%(中枢为2.9 亿元,对应增速为5.6%);扣非归母净利润2.3~2.8 亿元,同比-11.4%~+7.8%(中枢为2.6 亿元,对应增速为-1.8%),主要得益于疫情常态化背景下,中高端白酒消费市场明显回暖,公司老酒战略逐步被市场接受,舍得和沱牌品牌均实现良好增长,我们预计2021 年舍得和沱牌系列同比均增长100%左右。经测算,公司2021年归母净利率24.9~25.9%,同比+3.4~4.4pct;其中2021Q4 归母净利率为19.4~23.2%,同比-9.3pct~-5.6pct(中枢为21.3%,同比-7.5pct),净利率同比下降预计主要与2021 年4 季度销售费用确认有关,我们认为短期波动不改长期上升趋势,预计未来销售费用率将逐渐回落。

      销售势头不减,库存和价盘以及动销表现良性,2022 年春节开门红销售有望延续高增长结合渠道反馈,经销商3 季度提前完成全年回款任务,2021 年10 月起公司对品味舍得、吞之乎等中高档产品采取控货措施,库存进一步消化至较低水平,渠道价盘也得以稳固,如四川大本营品味舍得批价站稳360 元,终端成交价380 元,未来有望站上400 元价格带。2022 年公司销售目标积极,春节开门红渠道轻装上阵,经销商打款良性,预计春节开门红回款比例在40%左右,有望为全年业绩高成长奠定良好基础。

      展望2022 年,在舍得品牌势能抬升和沱牌品牌加速复兴支撑下,公司业绩弹性有望持续释放公司当下核心管理层稳定,战略目标清晰,战略定力和执行力强,渠道价值链已重塑,内生经营逐渐步入正循环,有望充分享受次高端白酒升级和扩容红利。公司具备名酒基因,老酒战略进一步强化品牌差异性和性价比,当前品牌销售氛围已起,品牌和渠道已形成一定势能,外部红利叠加内生改善有望助推公司业绩继续高成长。

      投资建议:看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利,老酒战略支撑下舍得品牌成长势能仍足,维持“买入”评级结合公司业绩预告指引,考虑公司近几年全国化扩张下的费用投放节奏,我们略调整此前盈利预测,维持2021-2023 年公司营业收入假设为49.6/68.3/86.5 亿元,略下调归母净利润假设至12.6/18.9/25.5 亿元(下调幅度约9%/8%/5%),对应摊薄EPS为3.74/5.61/7.59元(前值为4.13/6.09/7.97 元),当前股价对应PE为55/36/27x,维持“买入”评级。

      风险提示

      宏观经济风险;中高端产品全国化推广不及预期。