隆平高科(000998)：行业景气+转基因创机遇 种业龙头再出发

　　报告导读

    　　国内种业龙头，业务全面发展，行业景气+转基因落地迎增长点。

    　　投资要点

    　　国内综合性种业龙头，“内生发展+外延并购”实现稳健壮大公司是国内最大种子企业，传承隆平精神，综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子。2016 年，中信集团入主之后，公司开启内生发展+外延并购发展，吸收国内优质种业资源，开拓巴西市场。公司业绩由水稻+玉米双轮驱动，2020 年营收占比合计72%。2020 年，公司走出行业低迷，实现归母净利润1.16 亿元，扭亏为盈，迎来增长拐点。

    　　基本面改善叠加政策催化，种业迎来上行周期种业市场规模达1192 亿元，近几年需求下降+产品同质化影响行业发展。2021年行业迎来上行周期，供需方面，杂交玉米供给收缩，高价格+低库存+旺盛需求有望带动玉米种子上行；政策方面，种业振兴全面推进，提高品种审定门槛，鼓励种业创新，打击套牌侵权，转基因加速落地。

    　　商业化育种能力+转基因技术储备或推动业绩持续增长公司2020 年水稻和玉米市占率分别为9.8%和3.7%，稳居第一，规模优势有望保持。公司拥有稳定的高素质科研团队，育种体系完善。公司近三年研发投入占营业收入比均超过10%，累计研发支出12 亿元，行业领先。公司旗下隆平生物和杭州瑞丰转基因技术储备丰厚，未来或通过种子销售+性状转让收获转基因红利。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司水稻业务保持稳定，玉米业务迎来增长，蔬菜瓜果业务稳健增长，2021-2023 年营收分别为37.68、44.06 和54.26 亿元；归母净利润分别为1.25、1.70、3.37 亿元；对应PE 分别为209、154、78 倍。我们认为公司作为种业龙头，受益于业务全面+先发优势，以及种业振兴+转基因商业化的大环境利好，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　极端天气及病虫害影响，产品销量不及预期，转基因落地不及预期。