微软拟收购动视暴雪:IP价值充分体现 元宇宙布局落下重要一子

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:康雅雯/朱骎楠 日期:2022-01-19

  事件:根据微软公告,公司将以95 美元/股价格收购全球领先的游戏开发与发行商动视暴雪,总价值为687 亿美元,全现金交易(包括动视暴雪的净现金)。本次收购将带动微软在移动、PC、主机以及云游戏领域市占率进一步提升,并且为其元宇宙的建立添砖加瓦,首席执行官Satya Nadella 表示游戏将在微软元宇宙平台中发挥关键作用。

      交易完成后,微软将成为全球收入第三大的游戏公司,仅次于腾讯和索尼,该交易还需完成监管审查和动视暴雪股东批准,预计将于2023 财年完成。

      1)对云游戏的展望——大趋势、大方向。公告中提到了移动游戏的全球风靡,全球有95%的玩家在玩移动游戏,微软和动视暴雪希望通过技术投入,让玩家能够随时随地体验《光环》、《魔兽争霸》等大作。当前玩家通过串流技术,可以在局域网内实现手机端畅玩3A 游戏,但是在外部复杂网络环境下,要获得良好的云游戏体验还需等待网络基础设施、云端渲染技术等的成熟。我们认为或许未来并不存在所谓的移动游戏、PC游戏与主机游戏区分,取而代之的是跨平台的3 端互通云游戏。

      2)对IP 的价值认可——无关展现形式与平台。此次收购完成后,微软将获得动视暴雪旗下包括《魔兽争霸》、《暗黑破坏神》、《使命召唤》、《守望先锋》、《星际争霸》以及《糖果粉碎传奇》在内的多个知名IP,我们认为无论技术如何进步,展现方式如何变化,核心底层还是优质内容,而有着众多受众的IP 无疑处在内容金字塔的顶端,IP价值的体现不受任何展示形式和设备限制。因此即使在虚实交融的元宇宙时代,手握核心IP 内容的公司还是最具价值的投资标的之一。

      对硬件设备和订阅会员的推动——内容驱动,协同云游戏业务。收购动视暴雪后,将大幅增加XBOX 独占内容量,一方面有利于硬件销售,另一方面也将推动Xbox GamePass 的订阅,目前全球已经有超过2500 万玩家订阅XGP,若考虑动视暴雪在190 个国家/地区近4 亿月活玩家,我们预计将大幅增加XGP 订阅量,而订阅模式的普及,也将对云游戏的推广有促进作用。

      对头部游戏公司的估值——低估值修复。此次收购价687 亿美元,依照动视暴雪2020年利润对应PE 为31x,依照PE(TTM)为26x。目前国内头部游戏公司估值水平相较于此次收购估值存在低估,此次收购有望带动国内头部游戏公司价值重估。

      投资建议:推荐重点关注A 股头部游戏公司吉比特、三七互娱、完美世界,港股腾讯控股、网易-S。

      风险提示:1)政策监管持续趋严;2)版号延期发放,产品延期上线。