建材行业点评：稳增长预期强化 水泥、防水修复可期

平安观点：

    稳增长预期强化，后续基建有望发力。当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，其中房地产投资2021 年12 月单月同比降13.9%，商品房销售额同比降17.8%。稳增长诉求下，此次央行表态“做到以进促稳”、“有利于“稳”的政策多出台”，“满足房地产市场合理融资需求”，发改委亦称“力争在一季度形成更多实物工作量”，预计后续基建投资有望逐步改善，同时更多地产支持政策有望出台，带动房企融资、销售、购地回归常态。

    水泥：受益基建投资复苏，需求端或边际改善。2021 年水泥板块表现不振，一方面因下游需求不振，尤其9 月以来部分房企违约、加大地产投资开工压力；另一方面因煤炭价格大幅上涨，成本端承压。短期来看，考虑下游地产随着政策持续改善，基本面已处于筑底阶段，同时基建投资有望发力（2021 年12 月单月同比增3.7%，环比升11.0pcts），对水泥需求形成支撑，12 月单月水泥产量同比降11.1%，降幅环比收窄7.5pct；同时近期煤炭价格已显著回落，后续水泥企业盈利水平有望小幅改善。

    防水：减值压力逐步释放，提价对冲成本压力。受沥青价格大幅上涨，叠加部分房企违约加大地产投资压力与应收账款减值压力，防水企业2021年业绩普遍承压。近期科顺、雨虹已先后公布2021 年业绩快报，短期减值带来的业绩冲击已逐步释放。往后看，政策转暖后房企违约风险大幅蔓延可能性较小，基建投资复苏、屋顶光伏等发展将对防水需求形成支撑；加上年初之际优质防水企业有望提价以缓解成本压力，带来利润率逐步改善。中长期看行业提标大势所趋，地产信用冲击亦有望加速抗风险能力弱的中小防水企业出清，未来龙头企业有望迎来集中度与需求双升。

    平板玻璃：竣工逻辑尚未完结，需求仍具支撑。受益下游地产竣工高增，2021 年前三季度平板玻璃呈现量价齐升的景气状态，随着部分房企违约，竣工显著放缓，需求回落下平板玻璃量价表现趋弱。往后看，随着房企资金端压力逐步缓解，“保交付”政策基调下地产竣工修复速度或快于开工，带来需求端逐步恢复；同时考虑平板玻璃行业进入冷修高峰期、供给或将收缩，对平板玻璃价格形成支撑。

    投资建议：稳增长诉求下，此次央行表态“做到以进促稳”、发改委亦称“力争在一季度形成更多实物工作量”，预计后续基建投资有望逐步改善，同时更多地产支持政策有望出台，带动房企融资、销售、购地回归常态。投资方面，我们短期相对看好水泥与防水板块，其中水泥方面，地产政策持续改善、基建有望发力，叠加煤价回落下盈利端有望改善，建议关注业绩稳健、低估值的水泥龙头，如海螺水泥；防水方面，基建复苏有望提振防水需求，叠加防水企业陆续提价，后续利润率有望逐步改善，中长期看行业提标大势所趋，有望带来集中度与需求双升，下游房企违约频发亦加速防水行业格局出清，建议关注具备品牌力、产品优势以及提价能力的行业龙头，如科顺股份。玻璃方面，若地产资金端出现明显改善，竣工高峰逻辑延续下玻璃需求仍有支撑，建议关注行业龙头，如旗滨集团。

    风险提示： 1）基建、房地产投资低于预期：2）原材料、燃料价格继续上涨：3）应收账款回收不及时与坏账计提风险。