银行业点评：降息托底经济 关注信贷需求修复与银行不良风险释放

事件 2022 年1 月17 日，央行开展7000 亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000 亿元公开市场逆回购操作，累计净投放资金。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10 个基点。

    本轮降息体现对中央经济工作会议稳定宏观经济大盘+政策发力适当靠前要求的落实，同时有助于应对美联储3 月加息预期增强带来的潜在冲击 我们认为后续政策层面仍有发力空间，持续助力经济稳增长。除了从总量方面保持流动性合理充裕外，货币政策有望进一步加大对小微企业、科技创新和绿色发展领域的结构性支持，同时专项债发行加速预期增强以及适度超前开展基础设施投资有望进一步拓展社融和信贷增长空间。

    MLF 利率下降有望带动贷款定价下行，利好实体企业综合融资成本稳中有降，对信贷需求形成支撑 依据历史经验，本次降息预计降低1 年期LPR 10BP、5 年期LPR 5BP。依据2021 年底社融表现和央行四季度银行家调查报告披露的信息，以企业中长期贷款为代表的信贷需求仍处于薄弱的状态，一季度或受益贷款成本的压降以及年初信贷集中投放影响，面临较大幅度改善契机。从2021 年11 和12 月数据来看，金融机构新增人民币贷款低于2019 年同期，整体维持下降态势，而新增企业中长期贷款连续5 个月负增长，规模创2021年新低。2021Q4，银行贷款需求指数为67.7%，为近3 年低点，仅略高于2020Q1。

    银行息差会有压力但同时有望受益信贷需求层面的改善，实现以量补价 不考虑信贷投放增加的影响，假设短期贷款、中长期贷款以存款以外的计息负债利率均下降10BP，依据银行现有生息资产配置、贷款结构、负债结构测算，降息对上市银行息差的影响大致在-2.84BP 左右，短期面临一定压力，但后续信贷投放力度加大和存款定价改革成效持续释放会部分减轻降息带来的影响。

    投资建议 从近期披露的年度业绩快报来看，上市银行基本面整体平稳，业绩持续向好、资产质量优化，对板块和个股表现形成支撑，叠加当前银行板块PB0.64 倍，位于2016 年以来3.2%的分位，具备较好的配置价值。综合考虑降息影响，我们关注稳增长政策托底宏观经济下的信贷需求修复和不良风险释放带来的机会，跟踪两条主线：

    （1）区位优势明显，资产端增长动能强劲，能够有效以量补价且资产质量保持同业领先水平的优质城商行和农商行，推荐宁波银行（002142）、南京银行（601009）、成都银行（601838）、常熟银行（601128）和杭州银行（600926）；（2）中间业务收入贡献度较高，财富管理与投资银行业务布局领先且转型成效明显、受降息扰动相对较少的银行，推荐招商银行（600036）、平安银行（000001）和兴业银行（601166）。

    风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。