思源电气(002028)：业绩符合预期 关注海外EPC与储能进展

事件：

    公司发布 2021 年业绩快报，2021 年度实现营收 87.01 亿元，同比增加 18.02%；实现归母净利润 12.11 亿元，同比增加 29.72%。单四季度实现营收 25.8 亿元，同比增加 11.9%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比增加 219.6%。

    点评：

    业绩基本符合预期，经营稳健。受益于新型电力系统建设，及海外项目稳步推进，公司 2021 年营收实现稳步增长。由于 2021 年员工奖金季度分摊方式变更，公司将以往放在四季度计提的员工奖金均匀分摊至全年，导致 2021 年前三季度公司实现归母净利润 8.89 亿元，同比增加 6.75%，低于前三季度营收增速 20.8%。与之相对应，2021 年四季度则因此实现归母净利润较快增长。全年来看，公司归母净利润增速高于营收增速，一方面由于公司持续受益于平台化管理，期间费用同比增长 15.15%，低于营收增速；另一方面，公司较好地应对了 2021 年原材料涨价带来的影响，预计毛利率保持平稳。

    海外 EPC 业务将成为公司发展的有力引擎。根据公告披露，2020 年海外市场订单占比约 20%，公司未来计划提升至 30%。目前公司海外项目主要在欧洲、非洲市场，公司判断未来最大需求在北美，目前已中标美国巴菲特电力公司互感器项目。全球碳中和背景下，电力系统面临新一轮改造需求，市场空间巨大。公司作为国内优秀的民营电力设备企业，执行力强，具备全球竞争力。根据招聘平台信息，公司目前正大量招聘海外销售人员，语种涉及西班牙语、俄语、英语、法语、阿拉伯语等。海外 EPC 拉动设备出货，有望成为后续公司发展的有力引擎。

    持续关注公司储能业务发展。新型电力系统背景下，特高压、配网等需求呈现结构性高增，电力电子设备应用比例提升，储能需求旺盛。公司二次设备发展顺利，子公司思源弘瑞 2020 年净利润 1.12 亿元，同比+72%。同时，在电力电子领域，公司 SVG 业务积淀深厚，参股多家芯片公司。根据招聘平台信息，公司目前正大量招聘电芯开发类人员。结合公司在功率型电池、电力电子技术、EPC 总成方面的经验，未来有望在储能业务方面取得突破。

    投资建议：公司在电网设备领域竞争力强，随着海外 EPC 项目不断拓展，有望持续带动公司业绩提升。同时公司正组建和扩充电芯开发团队，有望对 HEV 汽车及储能业务形成有效支撑。我们维持公司 22-23 年盈利预测 15.9/19.6 亿元，对应 EPS 为 2.08/2.56 元，当前股价对应 22 年 PE 为 23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外 EPC 项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。