宏观研究：央行新闻发布会快评：真正的稳增长已经正式开启

　　本报告导读：

    　　2022年1月18日央行举行2021年金融统计数据新闻发布会，会议整体表态与我们降息点评一致，真正的稳增长已经正式开启。

    　　摘要：

    　　2022年1月1 8日央行举行2021年金融统计数据新闻发布会，会议整体表态与我们降息点评一致，真正的稳增长已经正式开启。

    　　总体结论：新闻发布会整体表达出央行对经济担忧加大，全面发力稳增长的积极信号。在央行充分表态后，我们认为各部委稳增长的积极性会进一步抬升，带有“收缩性质”的政策在未来半年之中，落地节奏和幅度都将明显减弱。此外，我们认为一季度之内信贷投放有望明显改善，宽信用有望积极好转。信贷开门红确定性较高。如果一月数据不及预期，意味着政策继续加强。财政发力将明显跟进，我们重申2021 年12 月以来观点，在地产从回落到趋稳过程中，大基建重回舞台的必要性。虽然政策发力稳增长，但基本面数据大概率可能“一波三折”，以当前经济运行来看很难马上实现稳增长，这会带来政策再度加码的反馈。

    　　具体点评：“ 降息+超额续作”后央行急发声，信号意义几何？1）此次发声定调货币政策“更加主动有为”、“更加积极进取”，与MLF 超额续作2000 亿元、调降10BP 一致，进一步加强了政策稳增长的信号。2）“当前宏观杠杆率持续下降，为未来货币政策创造了空间”，央行指明了当前货币政策宽松空间较足，我们在年度展望中提及“2022 年为债务长周期尾部”，杠杆空间正在逐渐打开，中美利差、通胀在2022 年上半年仍不会是国内降息的明显制约。3）“走在市场曲线的前面……不关切就‘哀莫大于心死’”指明了宽松不但会有，而且会进行前瞻操作，核心是扭转预期转弱，宽松节奏会继续适度提前。4）特别提及“房地产最核心的特征之一是区域性”，表明后续房地产调控因城施策的放松可以期待，地产软着陆仍需政策继续加码，居民与房企端“稳预期”有望在后续政策调整之中实现。5）关于汇率，央行表态“中国是大国，持续的单边升值或持续的单边贬值，在大国很难出现，在中国更不可能出现”，表明人民币汇率未来依然大概率是双向波动，汇率压力不大，也不会成为政策稳增长的制约。

    　　后续货币政策宽松强度几何？再度降准和降息的窗口确认打开。首先，需要关注本周四的LPR 报价，我们预计此次降息后，LPR1Y和5Y均将大概率下调，保守情况下，LPR5Y非对称调降5BP。其次，复盘历史降息降准周期对标当下，22 年上半年地产债务到期高峰（1、3、4 月）时信用风险可能再度升温，并且可能进一步冲击居民购房情绪，因此我们认为虽然此次降息幅度已略超市场预期，但后续降息大概率还会有，核心是开年经济压力和信用风险走向，而降准后续大概率会落地。

    　　1） 一季度降准概率仍存，幅度可达50-100BP。

    　　2） 连续降息的可能性边际提升，双重原因触发继续降息的可能。

    　　3） 降息空间仍在。当前虽然中美利差已至100BP 左右，但距离50~60BP（既是历史两次中美货币政策分化时低点，也是整个历史均线）仍有一定距离，2022 年上半年仍不会是国内降息的明显制约。