1月央行全面降息点评:降息稳市场信心 宽信用预期后续跟进

类别:债券 机构:万联证券股份有限公司 研究员:徐飞/于天旭/刘馨阳 日期:2022-01-19

事件:1月1 7日,央行1年期MLF和7天OMO利率调降10个bp,分别由2.95%、2.2%变动为2.85%和2.1%。

    经济稳增长、宽信用的大背景下,货币政策配合宽松。全面降息开启伴随以下条件:1)经济开局平稳过度和全年经济潜在增速的需求下,目前经济下行压力仍存。2)实体经济信贷需求偏弱,约束宽信用进展。3)外围不确定因素增加:美联储3月加息概率增加。4)PPI 结构性通胀进入回落区间,通胀对政策掣肘减少。

    从历史降息后效果来看,仅下调MLF 利率对市场提振有限,需要全面降息结合降准组合,财政发力的共同作用,有望形成实际的推动作用。

    降息企稳宽信用信号,修正市场预期并提振市场风险偏好。

    2021 年7 月、12 月的两次全面降准,从“量”的方向发力,带动宽松的力度和对市场预期引导边际弱化。12 月社融表现较差,需求不足仍是主要问题,市场情绪有所转弱,降息有助于稳定市场情绪,并引导降低企业融资成本。降息也有助于提振信贷“开门红”,宽信用节奏上也是宜早不宜晚。

    降息还有不能解决的经济痛点,需要结合信用+财政政策共同配合作用。宽货币信号明确,还需要关注实体融资和需求方面的转好。一季度经济增速达到5%以上需要政策配合宽松,财政支出的进度的实际加快,带动更多实物工作量的形成和项目开工。当前来看,信贷“开门红”预期偏正面。

    LPR 预期跟进调降,地产政策也有进一步宽松的空间。1 月20号预期1年期和5年期LPR 均会相应下调,预期下调10 个bp。5 年期LPR 调降,有助于提振房地产需求端,放松居民按揭贷款。房地产方向的宽信用落脚点将得到印证。

    货币政策尚处于宽松的空间,关注结构性的工具使用和全面降准。1 月宏观数据公布较少,2 月降息可能性较低,关注一季度全面降准和结构性工具的使用,宽信用有待“宽”在中小微企业、碳减排行业等。一季度后,美联储加息的不确定性增加,如果房地产和基建表现持续低于预期,利率仍有调降空间。

    利率向下仍有空间,期限利差有望进一步收窄。本次降息,前期的利率底部有望再次下移,降息幅度略超出市场预期,长端利率仍有下行空间,债牛有望延续。短端利率下行空间放宽,期限利差或进一步走阔,看好中短端利率债走势。

    风险因素:疫情扩散超预期,宽信用进程和政策不及预期,经济增速回落超预期。