泰和新材(002254)：需求旺盛带动芳纶产销量同比大增 氨纶价格环比下滑 业绩符合预期

投资要点：

    公司发布2021 年业绩预告，业绩符合预期。公司2021 年预计实现归母净利润为9-10亿元，同比增长245.26%—283.62%，扣非后归母净利润预计为8-9 亿元，同比增长306.30%-357.09%，业绩符合预期。其中4Q21 单季度预计实现归母净利润为1.69-2.69 亿元，同比增长116%-243%，环比下滑8%-42%。4Q2021 净利润同比大幅增长的原因主要为：1.氨纶产品价格和盈利齐升；2.需求旺盛，芳纶产销量同比增加。公司已于2021 年底完成烟台经济技术开发区I-0 小区的搬迁工作，预计该地块拆迁补偿款对公司 2021 年度的业绩影响约9000 万元。

    织造整体低迷叠加部分氨纶龙头企业释放新产能，4Q21 年氨纶价格环比略有下滑。4Q以来由于国内外疫情的反复，整体织造行业低迷，随着内贸订单的交接完毕叠加行业部分新增产能的释放，氨纶价格略有下滑，根据中纤网的报价，4Q21 单季度国内氨纶40D价格环比下跌5.8%，但同比大涨99%至73141 元/吨。长期看，受益于消费升级以及居家服、运动服装需求的增长，氨纶行业的未来的年均表观需求量增速预计仍将维持在8-10%，扩产也仅限于龙头之间的有序扩产。目前公司烟台的老产能已经部分关停，宁夏的3 万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在顺利建设中，预计将于2022 年内逐步投产，完成新旧动能转换，进一步增强盈利能力。

    芳纶新产能逐步释放，需求旺盛带动产销量同比大增。公司的高性能间位芳纶项目一期4000 吨新产能已于3Q21 年顺利投产转固，4Q 以来满负荷运行，同时随着防护服装配备标准的实施，石油、化工等领域防护服的需求在增加，公司间位芳纶产销量同比增加。

    对位芳纶目前为4500 吨产能，满负荷运行，产品质量和销量均创历史最佳。预计春节前后技改完成后将扩大至6000 吨。

    定增扩产对位和间位芳纶差异化产品，巩固国内外芳纶龙头地位，打开新的成长空间。公司定增扩产间位和对位芳纶产能，扩建产能预计将于2023 年6 月以后陆续达产，目前公司对位和间位芳纶的产能分别为4500、11000 吨，预计到2024 年末对位和间位芳纶的产能将增长至2.15、2.0 万吨，在防护、阻燃、应急救援等高端领域实现产品放量和国产替代，实现产品结构的高端化发展，预计未来公司芳纶业务将维持高增速。

    投资分析意见：芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。芳纶大面积扩产叠加下游需求放量，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为9.96、11.96、14.35 亿元，EPS 为1.46、1.75、2.10 元，对应的PE 为 14X、12X、10X，维持“增持”评级。

    风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动。