宏观研究：从12月经济数据看降息

工业增加值增速同比延续回升态势。12 月份，工业增加值同比增长4.3%，比上月加快0.5 个百分点。分项来看，采矿业、制造业是工业生产的主要拉动项。由于国内供给约束继续放松和基建投资需求升温，采矿业同比增长7.3%。高技术制造业维持高增速，加之汽车制造业生产规模回升，制造业增加值同比增长3.8%。

    制造业投资韧性较强，基建投资显著反弹，房地产指标重回下行。上游原材料价格下降，叠加中下游部分行业涨价，制造业投资韧性较强。前期政策要求基建尽快在去年年末、今年年初形成实物工作量，加上专项债发行进度加快，12 月经济工作会议后基建明显发力。从当月同比来看，广义基建投资从上月的-7.1%快速反弹至3.5%。房地产指标11 月小幅回暖后，12 月重回下行，显示政策放松目前未见成效。11 月，在多地放款速度提升，房贷利率调低的推动下，地产销售小幅回暖。而本期销售面积下降幅度再次扩大，一是由于11 月地产需求集中释放，二是对期房竣工的担忧情绪上升，以及对房价上涨的预期减弱，导致部分购房者选择观望。销售疲弱也致使其他地产数据延续低迷。

    疫情多点爆发再次对消费修复形成拖累。12 月份，社会消费品零售总额同比增长1.7%，比上月回落2.2 个百分点。从结构上来看，本期消费的拖累项包括：一是疫情影响线下消费与出行；二是房地产后周期消费疲弱；三是汽车消费由于高基数原因同比增速下降。

    从12 月经济数据看降息。四季度GDP 同比增速略超预期，主要源自于工业生产与制造业投资的高景气。而工业生产和制造业投资均与出口的高景气有着密切的关系，这意味着当下我国经济在增长放缓的同时，也具有对外需依赖较强的特征。但往后看，未来出口增速回落是大概率事件，这将对去年以来受益于出口高增长的行业造成冲击。与此同时，地产和消费偏弱，体现出内需的压力也在逐步增大。我们推测1 月17 日央行降息有三个目的：一是如果不稳定居民对于地产的预期，房地产行业难以扭转下沉趋势。本次降息之后，预计1 月20 日（本周四）将会相应宣布1 年期LPR 与5 年期以上LPR 调降，此举有望对地产销售、投资形成提振，促进房地产市场平稳健康发展。二是2022 年财政发力已成为市场的共识。宽财政需要宽货币配合，稳定财政发债的资金成本；宽货币也需要财政发力以达到宽信用的目的。三是近期美联储态度转“鹰”，最早可能于2022 年3 月加息，因此央行抓住一季度的窗口期提前进行了降息操作。

    风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。