滨江集团(002244):销售逆势扩张 融资渠道畅通

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/林正衡 日期:2022-01-19

2021 年交出亮眼经营答卷,维持“买入”评级公司官网披露企业新闻,公司2021 年销售逆势扩张,保持较高拿地力度,可售货值充裕,为未来成长积蓄动能。同时公司凭借一贯稳健的财务表现,低成本融资渠道保持畅通,在民营房企中难能可贵。考虑到公司交付规模提升但利润率承压,我们调高营收、调低毛利率,调整公司21-23 年EPS 至0.83、1.05、1.29 元(前值0.96、1.16、1.40 元)。可比公司2022 年平均PE(Wind 一致预期)为4.3 倍,考虑到公司优秀的销售、拿地和财务表现在行业调整期尤为难得,我们认为公司2022 年合理PE 为6.3 倍,上调目标价至6.62 元(前值5.47 元),维持“买入”评级。

    销售逆势扩张,权益比例改善

    根据公司官网,公司2021 年实现销售金额1691 亿元,同比增长24%,超额完成1500 亿元的销售目标,在行业下行期保持了较高速度的逆势增长。

    公司取得销售佳绩,一方面由于大本营杭州市场保持韧性,公司在杭州实现操盘和权益销售金额643、457 亿元,双双位列第一;另一方面则源自2017年以来拿地强度扩张积累的充裕货值。此外,公司销售权益比例延续改善,回款同比快速增长。根据克而瑞的数据,公司2021 年权益销售金额872 亿元,权益比例同比+1pct 至52%;根据公司官网,公司2021 年实现销售回款683 亿元,同比增长30%。

    保持较高拿地力度,充裕可售货值有望助力2022 年销售稳中有增根据公司官网,公司2021 年新增土地38 宗,超额完成30 宗的拿地目标。

    拿地金额同比-5%至741 亿元,金额口径拿地强度为44%,依然保持了较高的拿地力度,且在杭州集中供地中补充了多宗优质土储,以299 亿元排名杭州拿地金额第一(克而瑞数据)。截至2021 年末,公司可售货值3000亿元,有望助力2022 年销售实现稳中有增。

    低成本融资渠道保持畅通,融资成本再优化

    尽管民营房企整体面临融资困境,公司自去年12 月以来成功发行1 年期短融9 亿元、半年期超短融9.6 亿元,利率分别为4.2%、4.0%,充分彰显金融机构对于公司稳健经营的认可。根据公司官网,公司2021 年平均融资成本同比-0.3pct 至4.9%,创历史新低,优于大部分民企。我们预计公司2021年末“三道红线”指标仍将维持“绿档”。

    风险提示:疫情、行业政策、区域市场、少数股东损益占比波动风险。