英维克(002837)：温控龙头 乘风而起

投资摘要：

    公司是国内技术领先的精密温控龙头，聚焦精密温控节能产品和解决方案，受益于整个行业高度景气，公司历年营业收入和归母净利润保持高速增长。

    公司基本面优秀，管理团队有着丰富的行业经验，重视技术积累和自主研发能力，研发投入逐年增长，研发费用率从2017 年的4.19%增长至2020年的6.81%，增长超过3 倍。

    公司近三年的毛利率维持在35%左右，随着公司持续拓展更多应用场景，技术平台得到复用，规模效应愈发显著，未来毛利率有望进一步提升。

    多元化布局业务，各项业务全面发力。目前公司已经全面布局了机房温控节能设备、户外机柜温控节能设备、轨道交通列车空调及服务、新能源车用空调四大主要业务板块。

    云计算快速发展带动数据中心投资建设，数据中心耗电量巨大，节能存在较大优化空间。国家推动数据中心绿色节能发展，支持数据中心采用精密空调、液冷等节能技术，上游制冷温控行业有望持续受益。公司技术领先，产品线完整，多次中标三大运营商、腾讯、阿里等公司的数据中心项目，市场份额不断扩张，我们认为公司该项业务维持快速增长。

    受5G 新基建和储能拉动，机柜温控设备发展将迎来新机遇。5G 基站数量和功率均高于4G 基站，对散热产品的需求更大。公司机柜散热产品在通信、储能等行业中保持领先地位，2021H1 公司储能应用相关营业收入增长50%，我们认为受益于行业景气度，公司该项业务有望实现快速增长。

    公司高瞻远瞩，全面拥抱新能源赛道。随着国家推动整个新能源行业的高速发展，以及未来电动车成本不断下降，预计整个新能源客车的渗透率还有较大提升空间。公司不仅在电动客车空调领域坚持技术创新，而且加大对电动重卡等特种车辆以及压缩机等核心零部件的投入。

    预计未来轨道交通空调市场规模将随城轨投资扩大持续提升。公司全面进军轨交空调领域，业务快速发展，毛利率超过40%，保持较高水平。随着国家推动地铁等轨道交通的建设，整个行业的景气度有望打开公司增长的第二曲线，拉动整个公司业务的高速发展。

    公司前瞻布局电子散热和液冷业务，拓展EBC 居家空调新品类。全新的业务模式有望为公司的发展带来新的机遇，强烈看好公司的长期成长性。

    投资建议：预计公司2021-2023 年实现归母净利润2.45/3.6/4.86 亿元，对应EPS 为0.76/1.12/1.51 元/股。公司持续开拓新领域，储能温控产品增长强劲。公司PE 历史均值为46.57 倍。综合考虑历史均值、行业均值和公司龙头地位，我们给予公司2022 年45 倍PE，对应2022 目标价50.4 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：5G 网络、数据中心建设不及预期；客户拓展和订单获取不及预期；行业竞争加剧导致毛利率降低；原材料波动影响公司毛利率。