上海家化(600315)：多品牌全渠道布局 业绩增长超预期

　　事件概述：公司发布2021 年度业绩预增公告，21 年度公司预计实现营业收入约76.6 亿元/yoy+9%，归母净利润约6.55 亿元/yoy+52%，扣非净利润约6.88 亿元/yoy+74%；其中单Q4 预计实现营业收入18.3 亿元/yoy+10%，归母净利润约2.35 亿元/+99%，扣非归母净利润约2.14 亿元/yoy+79%。

    　　渠道端以电商业务为引领，全平台布局：公司以消费者为中心，渠道端以电商业务为引领进行多平台布局，尤其在下半年实现同比快速健康增长，其中天猫平台保持稳健增速，京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现快速增长。据官方“战报”，双十一期间天猫涨幅超35%，电商全渠道同口径同比增长38%，其中拼多多涨幅达200%，玉泽品牌进入抖音排行榜前20。

    　　品牌端聚焦护肤品类，多品牌发展：公司在品牌端聚焦高毛利，高增长的护肤品类，坚持多品牌共同发展，取得良好经营成果。21 年双十一各品牌取得亮眼战绩，据官方“战报”玉泽全渠道增长超70%；典萃天猫旗舰店增长5 倍；此外启初全渠道+25%，其中京东+60%，拼多多+370%。据魔镜数据，玉泽21 年全年天猫销售额超过10 亿元，同比增长超20%，京东同比高增约90%左右，护肤业务高速增长拉动公司整体收入提升。

    　　线上自播占比提高，线下拓展新零售：线上业务中，公司不断优化营销方式，加强自播运营，形成超头+中腰部KOL+自播相结合的直播矩阵，21 年超头占比相比20 年中期明显下降；公司发力抖音渠道并进行直播创新，双十一期间佰草集宫廷式古装直播引起关注，品牌仅开播十天位列抖音国产品牌直播间平均在线人数TOP2。线下业务中，公司积极拓展新零售业务，减缓了线下流量下降对主营业务的影响；百货渠道通过柜台优化以及四季 SPA 线上化成功改善盈利能力；CS（化妆品专营店）渠道在传统 CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。

    　　毛利率提升，盈利能力显著增强：公司坚持差异化的品牌发展策略，护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类取得快速增长并带动整体毛利提升。公司21 年Q1-Q3 毛利率同比+62.8%/+1.27pct，预计全年毛利率维持增长趋势。

    　　21 年预计实现净利率8.55%/+2.43pct ； 单Q4 预计实现净利率12.84%/+5.77pct。得益于毛利率增长，销售费用率下降，同时线上自播占比提升运营持续优化，公司盈利能力显著增强。

    　　投资建议：公司围绕“123”经营战略，品牌与渠道不断进阶，营收持续稳定增长，利润获得高增。预计未来公司继续进行多平台布局，优化直播矩阵，实现品牌健康增长。我们看好公司业务发展，预计公司21-23 年分别实现营收76.6/93.8/107.0 亿元，归母净利润6.55/8.31/10.93 亿元，同比分别增长52.3%/26.9%/31.4%，对应P/E 为39/31/24x，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，新品牌培育不及预期等