航天军工行业Q4前瞻：前途风光正好 不惧短期波动

行业维持高景气不惧短期波动，建议把握回调后配置良机自2022 年1 月以来军工板块出现回调，截至2022.1.14，中证军工指数下跌13.72%。展望后市，军工板块订单充足，十四五期间预计景气度将维持高位，建议把握短期调整后的配置机会，我们再次重申板块投资逻辑：1）主机厂大额订单落地，预付款向上游逐步传导锁定全行业中短期订单；2）中下游产能拐点助力全产业链业绩再释放，军工行业以销定产，产能与需求共振无惧长期景气度；3）业绩经受连续多季度考验，成长性已被市场广泛接受。建议关注信息化、主机厂、新材料、发动机、改革方向等投资主线。

    信息化：下游强需求逐季兑现，四季度有望延续高增长在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下，我国国防信息化建设有望全面启动。根据华泰军工团队《Q3 高增速延续，十四五景气度确认》（2021年11 月3 日），信息化企业21Q1-Q3 共实现归母净利润113.72 亿元，同比增长51.91%，我们选取信息化赛道中的上游电子元器件企业为样本做整体分析，2021Q3 期末合同负债+预收款为13.01 亿元，较期初增长55.34%。

    大额合同负债验证了产品下游终端产品需求旺盛，且订单逐渐传导至上游，行业有望进入高景气度放量期。

    主机厂：提前超额完成年度目标，关注定价机制改革下盈利能力的提升中航工业集团官网及微信公众号发文总结下属多家主机厂年度任务完成情况：1）成飞：提前5 天完成全年科研生产任务；2）洪都：提前7 天完成年度生产试飞任务；3）陕飞：提前7 天完成试飞批产任务；4）沈飞：提前16 天完成全年批产试飞任务，年度批产交付数量再创历史新高；5）西飞：

    提前9 天完成全年批产试飞任务。我们认为主机厂作为军工产业链的终端需求侧，有望实现业绩与行业景气共振上行。同时以单一来源为采购方式的国有军工企业有望突破5%成本加成的政策束缚，持续放大利润端增速，21H1中航沈飞净利率（扣非）为5.56%，扣非净利率首次超过5%。

    新材料：短期受原材料涨价影响，看好板块长期盈利表现根据抚顺特钢21 年业绩预告，公司预计21 年实现归母净利润7.28-8.15 亿元，同比增长31.98%~47.74%，对应21Q4 预计实现归母净利润0.43-1.30亿元，同比增速为-70.87%~-11.74%。根据公告，原材料价格、天然气价格、电价周期性上涨导致公司21Q4 业绩同比下滑。我们认为，在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益，同时根据光威复材业绩快报，公司采取多种措施积极开发业务资源，强化精益管理和成本管控，缓解原材料上涨的影响，我们坚定持续看好板块长期表现。

    风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。