东宏股份(603856):水利稳增长启动 工程管道龙头提速

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露 日期:2022-01-19

  22 年水利投资有望高增,基建管网龙头受益

      公司是国内唯一一家同时具备金属/非金属压力管道A 级制造许可的企业,致力于成为“全球领先的管道工程解决方案提供商”。我们认为22 年水利稳增长有望加码,且公司在手订单充裕,项目执行预计加快;原材料价格有望企稳推动公司毛利率回升;公司产能扩张后规模效应有望释放,考虑原材料涨价影响,我们下调公司21-23 年归母净利润至2.49/4.02/4.57 亿元(前值3.66/4.24/4.90 亿元),可比公司Wind 一致预期22 年PE 均值13.5 倍,考虑水利管网投资有望加速,认可给予公司22 年13.5 倍PE,目标价21.06元(前值14.19 元),维持“买入”评级。

      加码重大水利建设,大水网投资加速

      1 月10 日国常会会议特别强调了已论证多年的重大水利项目要抓紧实施,根据水利部统计,2021 年全国完成水利建设投资7576 亿元,同比-1.5%。

      2014 年5 月国常会提出“十三五”分步建设172 项重大水利工程,总投资1.7 万亿元。2020 年7 月,发改委提出20-22 年重点推进150 项重大水利工程开工建设,总投资1.29 万亿元,截至21 年末已批复67 项,累计开工62 项,剩余项目有望在22 年集中开工。去年21 年12 月以来,水利部接连发布国家水网重大工程及智慧水利建设指导意见,我们预计国家-省级-市县水网及智慧水利投资有望加速,公司作为工程管道龙头企业有望受益。

      引汉济渭项目进展顺利,彰显工程管道系统实力公司大口径管道生产技术领先,曾参与南水北调东线等多项国家重点工程。

      2021 年7 月公司中标引汉济渭二期工程PCCP 管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目,总金额8.2 亿元,约占公司20 年收入的34%,而引汉济渭工程属于南水北调西线工程,总投资180 亿元,彰显公司工程管道实力。该项目同时也是国家20-22 年重点推进150 项重大水利工程项目,公司21 年末已成功下线“引汉济渭”工程用3448mm*24mm*12m 大口径首根钢管,我们预计在陕西疫情解除后项目有望加快实施。

      原材料涨价压力有望缓解,产能扩张发挥规模效应据公司公告,公司21年前9月聚乙烯/钢丝/钢管均价分别为7579/7073/5167元/吨,同比+7.5%/+25.9%+43.7%,导致公司21Q3 毛利率同比下降11.1pct至17.7%。但21 年10 月以来,随着限电等因素缓解,聚乙烯及钢材价格环比均回落,公司原材料涨价压力有所缓解。2021 年公司新增年产12.8 万吨新型防腐钢管和6.4 万吨高性能及新型复合塑料管道产能,公司复合管道总产能达到约49 万吨,随着项目加快推进,开机率提升有望加快利润释放。

      风险提示:原料价格大幅上涨;新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。