万华化学(600309)事件点评：量价齐升 公司业绩大幅增长

　　事件:

    　　2022 年1 月17 日，万华化学发布2021 年年度业绩预增预告：公司预计2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为240-252 亿元，同比增长139%-151%。每股收益7.64-8.03 元。

    　　投资要点：

    　　量价齐升，公司业绩大幅增长

    　　2021 年，全球主要经济体疫苗接种率持续提高，全球经济复苏，市场需求提振，化工产品价格提升。公司MDI 技改、乙烯等新产能、新装置投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升，经营业绩同比去年实现大幅增长。

    　　从量的角度看，2021 年2 月，公司烟台工业园MDI 装置技术改造完成，产能从60 万吨/年扩大至110 万吨/年；2021 年10 月，公司匈牙利宝思德化学公司30 万吨/年MDI 装置通过技改产能增长至35 万吨/年。2021年万华化学MDI 产能共计增长55 万吨。据百川盈孚，2021 年国内山东地区和浙江地区合计MDI 产量160 万吨，同比增长33%。

    　　从价格价差的角度看，据wind，2021 年聚合MDI 的市场均价为19864.93元/吨，同比增长37.41%；纯MDI 的市场均价为22338.90 元/吨，同比增长25.25%。聚合MDI 和纯苯的价差为13835.13 元/吨，同比增长24.73%；纯MDI 和纯苯的价差为16309.11 元/吨，同比增长12.70%。

    　　涨价的品种不仅仅是聚氨酯板块产品，石化和新材料板块的产品价格也大幅上涨。化工品的价格走势反映了在需求维持的背景下，能耗双控、限电限产、装置不可抗力等带来的供需紧张。这一波由疫情和环保带来的行业景气周期，有望带动中国龙头企业全球市占率的加速提升，进而持续增长万华化学等龙头企业的竞争力和盈利能力。

    　　百万乙烯项目高负荷运行，石化板块处于景气周期自2020 年11 月大乙烯项目投产以来，开工负荷逐渐提升，2021 年基本处于高负荷状态，主要产品产量、销量同比增加。从价格角度看，据wind，2021 年LLDPE 的市场均价为8400.88 元/吨（同比+20.14%）；聚丙烯的市场均价为8685.82 元/吨（同比+11.94%）；乙烯法聚氯乙烯的市场均价为9747.32 元/吨（同比+40.39%）。万华石化板块主要产品仍处于较高的景气周期。

    　　公司加速扩张，项目建设持续推进

    　　万华化学继续加速前行，项目建设持续推进，工业生产稳定运行。2021年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了189.45 亿元，在2020 年前三季度的173.94 亿元的基础上再增加15.52亿元。烟台工业园2 月份顺利完成MDI 装置技改扩能；宁波工业园以最高效的方式满足客户差异化需求，质量零投诉；匈牙利BC 公司积极防疫，安全稳定、高质量运行；福建工业园积极推进MDI 及配套项目建设；四川眉山工业园上半年在抓好改性塑料生产的同时，积极推进锂电池正极材料和可降解塑料等项目的建设工作。据不完全统计，按照2021 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022 年将新增营收262 亿元，2023 年将新增营收597 亿元，全部项目均投产后将新增营收1576 亿元，再造一个万华化学。

    　　持续研发投入，蓄势待发

    　　公司持续坚持研发投入，开发具有自主知识产权的工艺和技术，2021 前三季度公司研发支出21.49 亿元，同比增加50.64%，占营业收入2%（同比减少0.9 个百分点）；其中2021 年Q3 研发支出9.27 亿元，同比增加71.22%，环比增加44.46%；占营业收入2.34%（同比减少0.62 个百分点，环比增加0.57 个百分点）。2021 年上半年公司共申请国内外发明专利251 件，新获得发明专利授权284 件。

    　　2021 年3 月，万华化学全球研发中心及总部基地（一期）竣工验收。研发中心功能为开发化工领域新产品、新技术和新材料，进行产业化全流程的技术和管理支持；公司现有各业务的工艺技术改进；为公司内外部客户提供全方位技术解决方案和技术支持服务。目前主要实验包括C1 技术开发中心的ABS 项目、PBAT 项目、PMMA 项目、基础加氢催化剂项目、香兰素项目、酯交换PC 项目、异壬酸异壬项目、柠檬醛项目、BDO项目等，C3 过程安全&过程开发中心（装置优化中心）的热安全和应急泄放项目，C4 新兴技术中心的卡波姆项目、PU 合成项目、PA 合成项目、建筑材料项目、护理化学项目、纺织合成革项目、胶粘剂项目、助剂开发项目等，C5 分析测试中心的分析实验室。随着万华化学研发领域投入的不断增加，持续加大高端化学品的研发力度，公司将不断向着全球新材料龙头前进。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为250.03、266.37、284.90 亿元，对应PE 分别13、12、11，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。