上海家化(600315)业绩预增点评：Q4收入符合预期 业绩超预期表现亮眼

事件:

    公司发布业绩预增公告，预计2021 全年实现营收76.6 亿元/+9%，预计实现归母净利润6.55 亿元/+52%。单看2021 年Q4 预计公司实现营收18.3 亿元/+9.8%，预计实现归母净利润2.35 亿元/+99%，归母净利润表现亮眼超市场预期。

    投资要点：

    收入稳健增长，业绩表现亮眼。预计公司2021 全年实现营收76.6亿元/+9%，完成2020 年股权激励计划B 目标，其中单Q4 实现营收18.3 亿元/+9.8%。公司业绩表现亮眼，预计2021 全年实现归母净利润6.55 亿元/+52%，其中单Q4 实现归母净利润2.35 亿元/+99%，实现扣非归母净利润2.14 亿元/+79%，超出市场此前预期。

    电商业务持续高增，线下业务逐步向好。2021 年双十一公司旗下各品牌线上GMV 增长亮眼。分品牌看，玉泽同比增长表现亮眼，启初、典萃等品牌亦表现不俗。我们预计：1）线上渠道方面，公司Q4 电商渠道有望延续双十一的亮眼增长，其中天猫渠道不断加强自播能力提升运营效率，京东、拼多多等平台全面发展；2）线下渠道方面，预计公司传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。百货关店的冲击逐步减弱，Q4 SPA 线上化使得渠道盈利能力提升。

    123 改革持续进行，数字化战略稳步推进。公司123 改革正稳步进行，数字化能力亦不断提升。从品牌看，玉泽2021 年已开始搭建数字化团队，目前处于热斗榜TOP20，未来有望通过自播打造更多爆品。佰草集通过抖音宫廷直播获得较多粉丝数量，品牌热度亦有所提升。数字化方面，2021 年10 月CTO 加入公司后加速了公司全渠道的数字化的工作，未来有望打通线上线下统一的 CRM 系统加载的群运营并提升私域运营能力。

    盈利预测和投资评级：公司具备悠久历史，首次覆盖给予“增持”评级。公司旗下多品牌运营，其中六神在花露水细分行业地位稳固，高毛利、高成长的护肤品有望表现亮眼。公司2021 年净利润超市场预期，逐步验证公司改革提效成果。预计2021/2022/2023 年公司营收分别达76.6/86.1/96.9 亿元，同比增长8.9%/12.3%/12.6%。实现归母净利润6.55/8.25/10.36 亿元，同比增长52%/26%/26%。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降价抢占市场份额；3）产品质量问题；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争；6）相关资料及数据如与上海家化公告不一致，请以公司公告内容为准。