特种纸行业首次覆盖报告：政策推动绿色转型 供需多因素共铸发展新机遇

本报告导读：

    特种纸种类繁多性能独特，大消费、餐饮医疗等高景气特种纸细分赛道具备较好发展前景；行业集中度提升、各龙头纸企加大产业链一体化布局助于提升盈利中枢。

    摘要：

    首次覆盖轻工造纸 -特种纸行业，给予增持评级。特种纸具备高附加值和抗周期性，国家政策驱动行业绿色转型，带动产能集中行业格局优化加速，龙头优势凸显前景光明；供需共振铸造特种纸发展新空间，行业盈利能力有望进一步突破，首次覆盖给予行业增持评级。

    特种纸种类繁多性能独特，大消费、餐饮医疗等高景气特种纸细分赛道具备较好发展前景。特种纸具有产量低、技术含量高、附加值高等特点，其专业化、定制化属性保障定价和成本传导性能，在纸浆价格周期性大幅波动情况下更利于保证盈利水平和业绩相对稳定。国内经济稳健发展和居民消费习惯、能力提升有效带动诸如电子商务、快递物流、外卖餐饮、新式饮品、医疗等行业蓬勃发展，在包装、标签、运输等各方面均需使用大量特种纸。随着禁/限塑相关政策推广，“以纸代塑”为纸吸管、食品包装、物流包装等纸包装发展带来新契机，行业绿色转型带动产能集中，优质龙头纸企有望持续受益。此外，国内特种纸产品质量和技术提升亦为国际化海外市场拓展带来新看点，内外需求共振构建特种纸行业长期发展动力。

    行业集中度提升、各龙头纸企加大产业链一体化布局助于提升盈利空间。

    随着国家能耗双控力度加强、双碳政策密集颁布，叠加终端需求专业化、高端化，特种纸产能向龙头聚集，优质企业定价话语权和产业协同优势将持续巩固加强，利于纸价保持良性和相对平稳。各大龙头纸企近几年加大新产能投放和横、纵向布局，木浆自给率提升、产品结构优化、费用控制加强和规模生产优势协同助力降本增效，盈利中枢有望提升。

    投资建议及估值：我们认为特种纸优质公司的核心看点在于行业高景气终端需求赛道新场景的开拓增量、高附加值品类抵御造纸周期性波动和“林浆纸”一体化布局带来盈利中枢的突破，推荐标的为：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技。1）仙鹤股份：深耕塑造国内特种纸行业龙头，卡位多个高景气细分赛道突破成长天花板，一体化布局巩固领先优势，目标价46.73元，首次覆盖给予增持评级。2）五洲特纸：下游客户质量优粘性强，形成多方共赢良性循环，专注细分赛道政策促需求，产能释放激发增长动能，目标价29.24 元，首次覆盖给予增持评级。3）华旺科技：装饰原纸领军企业，应用场景不断扩充丰富，生产壁垒优越新能引领中高端市场，产能扩张海外成长潜力十足，目标价24.50 元，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示：原材料价格波动，宏观经济大幅波动，市场竞争加剧风险